一、融资环境
2018年11月1日，习主席在民营企业座谈会明确表示“支持民营企业发展是党中央的一贯方针，这一点丝毫不会动摇”；随后，各部委也同步出台支持民营企业发展的政策。从背景上看，金融监管、融资环境恶化，民营企业出现了一系列债务及融资上的问题，我们可以以底线思维去思考：为了不引发大规模的违约风险，降低经济发展活力，国家对前期“去杠杆”政策进行了修正。去年年底，货币政策持续宽松，但向下落实存在困难，资金的传导出现了间歇性的问题，核心原因是融资主体及项目质量的优劣问题。
我国一直在通过政策和财政方面的支持来解决不同企业间融资环境的差异，而普惠金融是其中的重要抓手。2019年4月7日，国务院印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，意在进一步加大对中小微企业的支持力度，《意见》中要求进一步落实普惠金融定向降准政策，意在完善中小企业融资政策，改善中小企业融资贵、融资难的问题。央行已于2019年5月15日起对中小银行实行较低存款准备金率，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款，也进一步落实了《意见》中的要求。
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融资环境相对宽松，资金传导也有了明显的改善。2019年初，对经济的逆周期调节是重中之重，整体资金流动性宽松；2019年起民企和中小微企业融资也有了明显改善，尤其是信贷重新扩张，这为企业进一步发展给予了资金保障。
“惜贷”和“送贷”的平衡点——银行的选择。虽然我们看到了民企和中小微企业融资环境的逐步改善，但是民营企业资质较低、项目资产质量较差、收益利差较低及经营管理水平等问题依然是掣肘金融机构大力支持的内在顾虑，也是当前货币政策下改善融资环境需着重考虑的核心因素。在观察环保行业的信贷流向上，也发现了银行在放贷中考量的重点：现金流和强担保。
现金流始终是银行放贷时关注的绝对重点。现金流始终是银行评估企业还款能力的重要指标，也是银行决定放贷与否的重要因素。从各板块2018年的投资性现金流净流出情况可以看出，2018年的融资环境趋紧的压力更多的作用在了水务工程（PPP类）行业，其投资支出受到了较大影响；而进一步观察各板块近一年来单季度筹资活动现金流入的情况，我们发现，在2019年信贷开始扩张时，环保行业内部的筹资现金流从水务工程板块流向了固废板块（尤其是垃圾焚烧），固废板块相比水务工程（PPP）的相对现金流优势也成为了银行投放贷款的重要因素。
强担保则是银行的另一个关注重点。观察2017Q4以来环保行业央企、国企以及民营企业的单季度筹资现金流入情况，我们可以发现在2019年第一季度，央企的融资情况持续回暖，国企的融资情况相对稳定，而民企的融资情况虽然较2018年前三个季度相比有所改善，但较2018Q4的高点则有所下滑。同时，我们也发现“混改”概念的15家公司自2018Q3以来保持着筹资现金流入的持续增长。上述数据均可以说明，在2019年信贷开始扩张时，国资与民企相比有着更强的还款担保能力，也更能获得银行放贷的青睐。
三、行业发展趋势
1、国资入主是行业变革
为什么会混改？民营企业质押率较高+现金流情况不理想。民营企业利润增长将进一步放缓，且2019年债务到期压力依然很大，债务危机后“去杠杆”政策放松，国家的意图是使民营企业不至于发生大规模违约，而央/国企在本轮去杠杆周期中已有效降低负债率，2018年国资驰援民企现象频出。同时，在2019年信贷结构性扩张的背景下，银行的放贷更倾向于有较强担保能力的央/国企，叠加配合国家打好污染防治攻坚战的决心，国资驰援环保行业的现象仍在持续，并有进一步升级的可能。
另一方面，2018年起我国经济迈入“后泡沫时代”，生产效率已成为经济增长的重要动力，2019年政府工作报告提出“加快国资国企改革，积极稳妥推进混合所有制改革”（2018年政府工作报告中的表述为“推进国资国企改革”），环保行业正在发生的“混改”可以有效“降杠杆，提效率”，在国资资金注入后有效降低民企负债压力的同时，国企的规模效率和民企的技术优势可以形成更好的互补，从而提升整体的生产效率。
