何为日本环保公司的核心竞争力
几十年来日本宏观经济、环保产业经历了完整的周期变化。我们选取了日本东京证券交易所重点的环保上市公司进行分析，通过“宏观周期——行业发展——公司经营”框架去讨论公司业绩及估值的变化。总体来说，日本的环保上市公司以设备类为主，一方面原因是日本的污染防治措施多以政府为主导，多数运营类资产并未市场化，因此，运营并非日本环保上市公司的最终形态，不能单纯以公用事业属性去定义日本的环保行业；另一方面原因是日本在设备制造、精密仪器领域确实具有较强的技术优势和国际竞争力，但这种需求为导向的行业，受国内、全球经济周期性及汇率、出口因素的影响较为明显，上述设备公司的股价走势总体体现了日本经济周期、工业化、城镇化以及相应环保政策的演变过程。
日本的环保行业已经进入成熟期，行业集中度较高，此外，也有很多大型的制造业企业都或多或少的从事环保业务。我们在筛选公司时遵循两点标准：一是是具有较长发展历史，二是在细分领域拥有一定地位且相关环保业务收入较高。筛选的公司具体分为四个方向：水处理设备及服务、金属回收业务、垃圾焚烧炉设备、环境咨询；在每个领域中有很多耳熟能详的公司，也有部分公司走出日本来到海外甚至中国进行业务拓展。总体来说，日本公司最核心的竞争能力体现在不断的研发投入、优异的技术能力以及具有竞争力的产品。
3.1久保田：全球农业机械龙头，环保设备供应商
久保田株式会社成立于1890年，从生产铸件开始，通过夯实的技术不断拓展市场，随后发展到生产发动机、农用机械、环境设施等。公司已经成为全球农业机械龙头并将业务拓展至海外多个国家，其中水稻插秧机和联合收割机产品世界市占率排名第一。同时，公司已在二十余个国家成立生产及销售公司，国际销售收入占到了50%左右。环保业务方面，公司从成立开始，就开始提供从上游到下游的水处理解决方案，从工程、采购、建设到维护，以保证水质安全无忧。
经过百年沉淀，公司充分发挥自身最核心的的优势——技术。全球竞争激烈，久保田只有通过不断的研发，持续改进其自身核心产品及技术才能在全球制造业领域处于领先位置。2017年，公司环保相关业务营收总额为2861亿日元，占公司整体营收比例为16.33%。1990年，公司的MBR第一次正式商业应用，目前已在全世界多个国家得到了应用；在我国国内，久保田的平板膜及MBR膜也拥有良好的口碑。
我们对公司1974-2018年的股价及净利润进行了复盘。公司作为的全球农业机械和环境领域设备制造商，受经济周期性影响较为显著，具有典型的周期股属性。公司上市后的早期阶段持续跑输大盘，在20世纪80年代末资产泡沫阶段，表现也较为低迷；2003-2007年全球经济繁荣，尤其是中国和北美的业务带动公司业务进一步发展，公司业绩稳步提升（2005年的业绩提升主要系收到了586亿日元养老金替代计划的政府补助），股票开始获得超额收益；随后受次贷危机影响，公司股价随业绩同步走低，直到2012年后日元贬值至出口转好，叠加全球经济回暖北美和东南亚销售回暖，公司在2013-2014年的业绩才显著转好；此后公司股价随日本股市整体上涨，表现优异至今。
3.2 栗田工业：环保水处理、超纯水龙头公司
栗田工业株式会社自1949年成立以来，在工业废水处理，生活污水处理，工业超纯用水和水循环领域，积累了较强的研发实力及大量的专利，可以称为日本水处理领域的领军企业之一。公司主要在三个业务领域集成各种技术、产品和服务，为客户提供全面的解决方案：水处理化学品，水处理设施和维护服务。此外，公司还涉足土壤和地下水修复、化学清洁、工具清洁、水质分析和环境分析，并充分利用其综合能力解决客户所面临的水与环境相关问题。
公司起步于锅炉清洗化学品销售，在成立早期虽经历一定坎坷，但最终公司的技术和产品逐渐被市场认可，成为市场的主导产品。伴随日本工业化进程发展，1953年后公司的业务范围不仅局限于化学品产品，也开始进入设备领域，尤其是在水处理设备市场，如：离子交换树脂、水软化及纯水设备是公司具有核心竞争力的产品。公司通过不断学习并获取过滤设备、流量控制等多项技术，逐步确立了锅炉水供应的市场地位。
20世纪50年代到60年代，公司进入污水处理领域，开始不断拓展污水处理设备、生物处理技术及土木工程相关能力，并获得絮凝沉淀、过滤、电解除硅、化学添加剂等专项设备和技术。公司在自身能力建设方面注重技术的获取和人才的培养，从德国、美国引进领先技术并派工程师远赴海外学习，把最新的废水处理（生物、物化处理）技术和文件带回日本。随着70年代日本工业污染防治的高峰的到来，公司前瞻性的技术和人员储备，为其快速拓展市场提供基础。公司通过与政府积极合作，参与各类培训及技术用以推广公司设备，其中，曝气式污水处理设备、高密度含油废水处理装置、污泥脱水装置MSP过滤器、污泥脱水装置MSP过滤器、生物硝酸法设备等处理设备均取得了成功。
栗田工业公司之所以能成为日本领先的水处理公司，其优势在于：
（1）公司对行业趋势判断准确，并根据市场，开发新技术和商业模式；
（2）公司通过从外部获取技术，逐步进步为改进自身研发体系，从而以高质量产品快速适应市场；
（3）公司花费大量时间和资金进行环境治理领域技术的积累；
（4）公司能够在扩张过程中平衡速度和可持续性的发展。
我们对1974-2018年，栗田工业股价及净利润进行了复盘，公司作为的领先的工业、市政水处理设备及服务商，受下游工业企业、市政环保需求影响较大。20世纪70年代是日本污染防治的兴起的阶段，公司股票在1974-1975年可获超额收益；在80年代后期，日本半导体腾飞的20年间通过RO技术供给超纯水，抢占市场也使得公司业务快速发展，并不断拓展海外项目；90年代中期，公司受益于市政环保设备需求释放高峰，业绩稳步增长；2003-2007年全球经济繁荣，公司业绩也持续走高，同时不断拓展中国地区的业务；2013-2014年公司的下游（半导体等）行业增速下滑，使公司业绩受影响，2015年后行业开始回升，业绩逐渐转好。