04 行业点评
4.1 事件：大众汽车年度会议要点：聚焦新能源
点评：
1、大众ID.3软件问题进展：公司全新搭建软件构架，目前确实面临诸多困难，但有信心今年夏天开始推出该车型。ID.3目前已经可以实现OTA（空中下载更新），但只限于部分关键的功能，而非全部。
2、欧洲碳排放法规：不确定政府是否会推迟2020年碳排放法规考核，但这不会影响公司电动化的战略，公司电动化产品十分畅销，有信心够满足2020年的考核要求。
3、电池技术路线：当前主要采用三元622电池，2021年开始导入811，以降低成本。下一代电池技术路线：预计2023年导入硅碳负极，2025/2026年导入固态电池。
4、电池成本：当前阶段电池（cell）价格为100美元/kwh，pack后的价格为120美元/kwh。
5、电池采购战略：针对外购和自产比例，主要取决于电动车市场以及合资电池企业（Northvolt）的表现。当前参股公司Quantum提供很好的技术支持，Northvolt AB预计2023年开始批量供货，合资电池企业（Northvolt）2024年开始批量供货；合资电池企业初始产能规划16Gwh，未来可扩产至24Gwh。
6、产销规划：预计2025年电动车销量300万辆，主要在欧洲和中国市场均分，美国市场有少量贡献。
7、充电技术：目标是10分钟实现5%电量充到80%。
8、投资建议：大众全面转型电动化，面临诸多技术挑战，同时需要应对海外疫情影响。大众力保今年夏天如期交付ID.3，我们预计今年大众新能源车排产50-60万辆（EV+PHEV），2025年排产300万辆，复合增速40%，今年下半年需求和供给的提升，产销大幅度提升。看好大众MEB产业链。推荐宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份、宏发股份、当升科技等。
风险提示：大众新能源汽车产销不达预期
4.2 事件：目前海外订单仍在执行中，客户尚未因公共卫生事件做出重大调整。预计上半年订单执行问题不大，后续情况需要观察，当前节点未看到显著影响
点评：
1、 2020年全球需求仍维持增长判断：
🔹国内：短期影响基本消除，全年40GW以上，全年前低后高。19年结转项目有望集中于6月30日并网，预计4-5月需求拐点向上。下半年集中建设2020年竞价项目，多省维持12月31日并网节点，项目年内兑现度较大。
🔹海外：公共卫生事件若半年内稳定，则下半年仍有较大概率通过加速建设，完成原规划目标。调研反馈，若短期影响下，海外需求或延后但不会消失，2020年无法完成的将结转至2021年。考虑组件降价刺激需求，待情况好转后，需求规模有望超预期。
2、产业集中度被动提升，龙头公司确定性强：
国内生产有序恢复中，但2月仅龙头复工和原材料充足采购，春节期间停产的小企业复工困难。且2月以海外需求为主，仅出售到海外的企业能够保持正常的出货。叠加现金流等优势，龙头公司集中度持续提升，稳定生产、订单饱和、成本优势使得龙头业绩确定性强。
3、投资建议：光伏市场空间广阔，当前正值平价关键阶段。国内政策落地叠加技术进步，需求确定性强。海外需求尚未受到影响，产业龙头集中度显著提升，推荐：通威股份、隆基股份、福莱特、东方日升、阳光电源、林洋能源等
风险提示：全球需求不及预期，用电增速不及预期，国际贸易摩擦加剧等
4.3、事件：财政部下发新能源补贴清单
点评：
1、财政部下发《关于开展可再生能源发电补贴项目清单有关工作的通知》正式实行可再生能源发电补贴项目清单模式，原有电价补贴目录模式作古。已纳入第一批至第七批补贴目录的项目自动纳入补贴清单。
解读：
🔹补贴拖欠问题有望缓解。存量项目自动转入补贴清单，且应该在首批补贴范围内。
🔹补贴新政以具体项目为基本单位，财政补贴支出规模更加可控，规避了原仅规定补贴电价，从而可能导致规模过大、入不敷出的问题。
2、首批补贴清单限定并网时间。对2016年3月后并网项目，光伏项目应在2017年7月底前全部机组完成并网（光伏“领跑者”基地项目和2019年光伏竞价项目并网时间可延长至2019年12月底），风电应在2019年12月底前全部并网。
解读：
🔹2017年7月和2019年12月分别对应光伏和风电装机容量达到“十三五”规划的时间节点，即首批补贴主要补贴十三五规划容量内的装机。
🔹竞价项目支持意图明显，对普通光伏并网要求为2017年7月底，而2019年光伏竞价项目只要在12月底并网即可申报首批补贴。
🔹本次仅为首批申报，主要解决早期存量问题，在2017年7月底后并网的光伏项目也可申请后续补贴。
3、首批补贴清单限定申报范围。要求申报项目符合国家能源主管部门要求，按照规模管理的需纳入年度建设规模管理范围内。
解读：
🔹意味着之前未纳入年度建设规模的项目不能申请补贴，也许转平价项目是较好的选择。
4、新增补贴清单由电网公司定期公布，2020年4月30日完成第一阶段补贴清单的审核发布工作;6月30日完成首批补贴清单的审核发布工作。
解读：
🔹补贴清单的审核权力交给了电网，两个原因，一是之前规定明确电网公司为补贴发放主体，财政部的补贴将先下发至各电网公司，二是因为电网公司对于项目的实际并网情况最为了解。
投资建议：存量补贴发放有望改善，19年已并网竞价项目优先申报，竞价政策得到兑现。推荐行业龙头：通威股份、隆基股份；关注：晶澳科技、东方日升等。存量光伏电站资产迎来价值重估，推荐：林洋能源、正泰电器。关注光伏新技术应用，210硅片：中环股份、异质结：捷佳伟创、迈为股份、山煤国际。
风险提示：首批补贴清单规模不及预期，后续补贴项目审批缓慢，兑现不及时。
05 公司新闻及点评
5.1 事件：恩捷股份发布 2019 年年报：2019 年公司实现营业收入 31.6 亿元，同比增长 29%，实现归属母公司净利润8.5亿元，同比增长 64%，实现扣非归母净利润 7.53 亿元，同比增长137%，业绩符合预期。
点评：
1、隔膜海外供货增加，收购捷力持续提升市占率：预计全年出货约8亿平米，其中海外1.2-1.3亿平米，出货占比15%-17%。公司2018年市占率44%，2019年43%，市占率相对稳定，但公司收购苏州捷力进一步提升市占率，2018-2019 年苏州捷力市占 12%、11%，两者合计市占56%、54%，占据国内半壁江山。
2、三费比例略有增长，研发费用提升明显，重点支持涂布膜研发：公司 2019年三费比例14%，同比增长0.8pcts；其中管理费用同比下降20%，财务费用同比提升300%，主要是债务融资增加相应费用。研发费用同比增长60%，且重点支持涂布膜和高性能的基膜研发。我们预计公司基膜优势明显，而涂布技术将让公司持续保持行业领先优势。
3、产能持续扩张，受益海外供应：截至2019年底，公司基膜产能23亿平米，珠海（二期）、江西通瑞、无锡基地同时推进，预计2020年新增10亿平米，合计 33亿平米。同时收购苏州捷力，新增产能约4亿平米。产能位居全球第一。LG 化学放量在即，公司海外供应有望持续超预期。
4、盈利预测:公司在湿法隔膜领域竞争优势得以证明，产能、成本、客户结构是公司三大核心竞争优势，我们调整了公司盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为11.3、14.3、18.4 亿元，对应3月16 股价PE分别为35、28、22倍。维持审慎增持评级。
风险提示：新能源汽车产销不达预期风险；隔膜产品价格下降幅度过大风险
