二、祸不单行，通胀之外、经济也有下行压力
除了通胀在外部因素推动下仍在上涨外，美国宏观经济“如期而至”的转冷也是市场关注的重点。一季度美国实际GDP（剔除季度因素和通胀后）环比下降0．4％，2000年以来美国仅在08年金融危机、11年欧债危机、14年克里米亚冲突等5次重大事件有出现GDP环比下滑。因此通胀＋收水＋外部地缘冲突，三重因素叠加下对美国经济有着不小的冲击。
分项来看，本次美国GDP环比下滑的主要原因在于3点，1是个人商品消费的正向推动基本消失（贡献0％），2是私人投资的正贡献大幅减少（拉动GDP环比增长0．1％），3是净出口的负贡献大幅扩大（拉动GDP环比减少1％）。但同时住宿、出行、娱乐、医疗、金融保险等服务性支出仍有不错的增长。
（1）收入追不上通胀，暴涨能源价格挤占其他支出，商品消费冷清
美国经济增速下滑的第一个原因即低迷的商品消费，一季度对GDP环比增长零贡献。美国商品消费增长停滞（剔除通胀后）的核心原因，还是疫情期间政府的慷慨补贴停发后，美国居民剔除通胀后的收入水平实则持续减少，收入增长乏力，消费支出也自然惨淡。
而从分品类的消费支出来看，飙涨的能源价格，使得美国居民在3月能源消费支出环比增长了8．5％。经济中一个浅显的规则就是，价格升高会压制需求。而大幅增加能源支出也会压缩居民对其他商品的消费。因此，其他商品消费在一季度的增长就相对乏力，剔除价格因素后，除了汽车外的商品支出基本都同比下滑。
（2）消费转冷，厂商也不再愿意增加存货
本季度私人投资对GDP环比增长的贡献大幅减少（四季度拉动1．5％，本季为0．1％），详细来看，私人固定资产投资环比增加了640亿美元，实际表现不错。但私人存货增加额则环比减少345亿，是主要拖累原因。
结合美国消费品的库存数据，一直缺货的零售商处库存已恢复到了19年的水平，批发商处则已开始有一定库存积压。因此，随着商品不再严重缺货，消费需求本身也在转冷，美国各渠道备货的动机不足，因此对存货的投入下降。未来一段时间内，若美国的消费持续低迷，厂商也会随着调低生产量，防范存货积压，从而对美国经济也会有一定拖累。
（3）重获出行自由，商品消费虽冷、出行玩乐不冷
随着欧美在2月底－3月初基本度过了新冠奥密克戎变种疫情，各类疫情管控措施全面解除，曾短暂回落的居民出行快速复苏。一季度以Airbnb为例的出行住宿公司强劲的财报表现和下图美国的平均航班架次的变动情况都可以佐证，美国人民受疫情压制的出门玩乐需求强劲反弹。
因此，虽然商品消费冷清，但美国居民在服务上的支出并不吝啬。细分来看，交通出行、娱乐、食宿等出行相关的服务在一季度的增长最为强劲。即便剔除通胀价格因素后也仍有不错的增长，可见当前美国居民对出门玩乐的需求是实打实的。
此外，美国GDP最大的拖累因素，即净出口的大幅下滑，主要原因是商品进口的大幅增加。一季度内，美国商品和服务出口环比减少了360亿，而进口则环比大幅增加了1550亿，两者叠加，使净出口大幅减少。
海豚君细分品类的商品进口数据后发现，一季度各商品进口额都有不小的增长。而其中矿物燃料和动植物油脂的增长最为惊人，同比都在60％以上。据此，海豚君推测还是由于能源、食品相关产品价格的暴涨，导致美国对相关产品的进口金额大增。
总的来说，美国国内经济体现出商品消费弱但服务支出强的特点，整体而言并不太差。而净出口的拖累大体上也还是受制于能源价格的暴涨，且美国历来是贸易逆差，进口额大增并不意味美国经济变弱。
只能说，美国经济当前已显疲态，但未来趋势还是取决于核心的个人消费支出变动。
3
