天合光能(688599)：光伏组件修复 储能放量在即

事件：2025年10月31日，公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入499.7亿元，同比下降20.87%，实现归属上市公司股东净利润-42.0亿元;对应25Q3单季度实现营收189.14亿元，同比/环比-6.27%/+13.12%，实现归母净利润-12.83亿元，亏损程度环比Q2小幅减亏，实现季度毛利率/净利率4.49%/-6.83%，环比Q2变化+0.04/+2.63个pct，业绩逐步修复。

主业组件实现减亏，运维业务赋能分布式电站。2025Q3公司组件销售市场进一步聚焦海外，海外出货比例提升至约6成，叠加产业链反内卷初见成效，光伏产品价格出现回暖，支撑公司组价整体ASP环比提升，带动组件业务实现减亏。分布式业务方面，得益于品牌优势以及数智化、定制化的运维服务，截至2025年9月底，天合富家运维电站规模已超过16GW，以轻资产的模式切入电站运营赛道，后续随公司资产销售规模继续增长，运维业务有望呈倍数级增长，为公司长期稳定业绩增长做出贡献。

布局储能迎来收获，明确电芯自供与海外市场战略。对于储能业务，公司明确以海外高毛利市场为核心的战略方向，利用光伏主业的协同作用加大海外市场签单力度，积极推进美国、欧洲、中东非等区域的市场开拓与订单交付。

除此之外，公司目前已实现储能电芯100%自供生产，作为具备自研电芯能力的储能系统集成商，能够为客户提供更适配、高性能的整套解决方案，交付能力和项目执行效率不断提升，市场竞争力更上一层楼，截至目前公司已签单的海外储能订单超10GWh，为明年出货量在今年的基础上翻番的目标提供一定支撑，规模的持续扩大也将提升储能板块盈利质量，成为公司另一支柱业务。

投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为735.7亿元、893.14亿元和1033.19亿元，实现归母净利润分别为-49.66亿元、9.95亿元、26.5亿元，同比增长-44.2%、120%、166.3%。对应EPS分别为-2.12、0.42、1.13元，当前股价对应2026-2027PE倍数分别为42.1、15.8X，维持“增持”评级。

风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等。