高能环境：资金助力三年成长加速 买入评级
事件：
公司发布公告，1）公开发行可转债（预案），募集资金8.40亿；2）非公开发行绿色债券（预案），募集资金12亿；3）限制性股票激励计划首次解锁，解锁数量为369.28万股。
投资要点：
可转债+绿色债双管齐下，20.4亿募集资金资金到位助力未来3年高成长：考虑到可转债平均发行周期为220天、绿色债平均发行周期虽不明确，但我们判断目前在再融资新规约束下，监管部门对可转债、绿色债支持力度加大，发行周期有望缩短，我们估计募集资金有可能于年底到位，届时公司有望突破资金对于业务开展的限制、进一步打消市场对于公司资金缺口的疑虑、为未来3年业绩高增长提供充分助力。
梳理公司自上市以来的发展历程：
1）公司2014年底上市，垃圾填埋场防渗系统工程起家，起初业务更多是ToB，2014-2015年受制于宏观经济下行、上游工业企业景气度不高因素的影响，业绩释放慢于市场预期；2）2015年痛定思痛，转换公司发展战略，业务转型为“土壤修复为主、危废处置为辅、垃圾焚烧平滑短期工程业绩扰动”，业务模式转换为ToG；3）2016年，经历了转型的阵痛之后，公司业务开展和业绩释放初显成效，2016年当年承接土壤修复订单13亿，一跃成为土壤修复行业龙头企业之一，当年归母净利润增速接近50%；4）2017年，我们判断将是公司业绩爆发的一年，也是公司成长过程中极为重要的一年，清晰明确的战略+在手饱满的订单+管理团队活力释放，为公司业绩和市值规模进入高增长通道奠定了基础，一季报业绩扭亏更是验证了我们对公司的判断。公司自上市以来尚未尝试过股权和债权融资，伴随着业务规模的扩张，尤其是自去年以来订单暴增、在手项目也进入集中释放期，在这种形势下，资金缺口和融资需求就成为局限公司发展的阿喀琉斯之踵，此次募集资金到位后，公司将突破成长瓶颈，未来业绩持续高增长可期。
土壤修复行业利好不断，“土法”出台有望快于市场预期：6月21日环保部召开例行新闻发布会，土壤司司长邱启文和研究员林玉锁在会上表示《农用地土壤环境标准》和《建设用地土壤环境标准》正在修订中，计划年底前出台。结合近期土壤修复行业热点事件不断：可持续环境修复大会在北京召开、《污染地块土壤环境管理办法(试行)》将于7月1日起施行、《土壤污染防治法（草案）》将于月底提交人大审议等，我们预计年内《土壤污染防治法》出台进程有望快于市场预期，公司作为土壤修复行业龙头有望率先获益。
天津创业环保：进入危废领域 预计业绩稳健增长
天津国资委旗下水务环保企业。天津创业环保集团，前身为天津渤海化工，成立于1993年，1994年及1995年分别于港交所及上交所上市，并于2008年改名为天津创业环保。公司的控股股东为天津市市政投资有限公司，是隶属于天津市国资委的国有企业。公司是国内水务行业的先行者及领先者，主营业务包括水务业务及新能源供冷供热业务。水务业务是公司主要收入来源，2016年水务业务收入占公司总收入9成。水务业务涵盖传统污水处理、自来水供水、再生水业务，并延伸至工业污水、污泥、固废处理及除臭产品销售等。
城镇水务业务稳健发展。至2016年底，公司水务项目规模483万吨/日，以天津地区为立足点，分布于13个城市。污水处理规模439万吨/日(特许经营规模367万吨/日，委托运营72万吨/日)，已投产规模380万吨/日，再生水业务24万吨/日(分布于天津地区)，自来水供水规模20万吨/日(云南曲靖)。2016年新增项目规模59万吨/日。华北、西北项目增速较快。2016年，天津市污水处理出水排放标准提高，公司在天津中心城区四座水厂东郊、咸阳路、津沽、北仓四座水厂排放标准要达到类IV类水。公司投资12.9亿元提标扩建津沽、北仓污水处理厂，天津市政府提标迁建咸阳路、东郊污水处理厂。四座污水处理厂预期分别于2018、2019年完成排放提标，污水处理费将提升至2.62元/吨。预期公司主业稳健发展，持续取得新项目，而现有项目水费具提升空间。
进入危废行业。2016年，公司取得山东沂水危废处置中心项目，项目投资额约3亿元，处置能力4万吨/年，以焚烧、安全填埋等方式处理沂水庐山化工园区内的工业危险废物。是公司首个危废子行业项目，公司以此为契机进入供不应求的危废处理市场。预期公司将通过这一行业进行技术运营储备，有机会进入有巨大潜在空间的危废市场。
预期借助资本市场加速公司自身发展。公司于A港两地同时上市，坐享境内与境外资本市场带来的融资便利与资源优势。公司已发行7亿元公司债。并于近期公告，非公开发行A股股票方案已获天津市国资委批准，并将于7月初提交股东大会表决。预期公司发行2.85亿股股份，占发行后扩大股本16.67%，而控股股东天津市政投资占股41.78%。预期公司通过非公开发行A股获得18.4亿人民币资金，募集资金将用于提标扩建北仓、津沽污水处理厂，部分能源站项目及补充流动资金。我们认为在高估值的A股市场进行增发融资，利于利用低成本资金，支持公司优质项目扩张，利于长远发展。公司进行环保科技研发的凯英科技已经在“新三板”上市，凯英科技已储备污水处理厂全过程专利除臭、污泥处理、重金属检测等多项环保技术，独立挂牌有利环保科技加速发展。
投资建议：公司2016年收入受营改增影响同比增长1%至17.7亿元，净利润同比增长34%至4.4亿元。根据彭博一致预期，2017年公司净利润同比增长11.5%至4.34亿元。我们认为公司持续稳健发展主业，污水处理量及水费均预期增长，进入危废等环保子行业，预期业绩保持稳健增长。公司市值按现价5.15港元计算，2017预测PE13倍，如果A股成功增发，低成本资金促进公司发展，我们认为业绩有超预期可能，股价有上行空间。
风险提示：天津地区项目应收帐款帐期较长;外埠项目水价及毛利率低于本埠；应收款项减值拨备。
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