1．1．2 中游锂电：以量补价，龙头地位凸显
1）下游双引擎，带动电池需求
上半年动力电池装机量同比大增，5月出现小高峰。根据电池中国数据，2018年上半年国内新能源汽车动力电池装机量合计15．64GWh，同比增长150．24％。1月同比增速最高，主要原因是去年同期新能源补贴政策调整、新能源汽车推荐目录重审，严重影响了新能源汽车销量，导致电池装机量大幅下降（2016年1月装机量0．58GWh，2017年1月装机量0．11GWh）。环比来看，2月受春节假期影响，装机量有所下滑；5月出现装机高峰，主要是6月实施最新的新能源汽车国家补贴政策，车企纷纷在5月抢装，新能源汽车销量与动力电池装机量均为上半年最高。
整车市场出货增速＋单车带电量提升，旺盛需求逐级传导。2018年上半年新能源汽车销量合计40．86万辆，同比增长111．6％，5月出现销量小高峰，6月销量略有下滑，但仍高于1－4月销量，1－6月新能源汽车销量同比增速变化趋势与动力电池装机量同比增速变化趋势高度一致。2014年以来，随着技术进步和国家补贴政策升级，对新能源汽车的能量密度、续航里程提出了新的要求，带动新能源汽车单车带电度数不断提高，且A00占比减少，向高续航高电量A级车升级。新能源汽车销量与单车带电度数双驱动，将下游整车市场产销旺盛传导至中游电池环节。
2）行业景气推动库存进入消化
Q1库存持续增加，Q2库存启动消化。从2015－2017年可以看出，前三个季度动力电池产量高于装机量，每个季度新增部分库存，四季度由于下游车企冲量，电池装机量明显高于产量，行业库存基本被消化掉。2018年一季度延续了库存增加的趋势，二季度受益于5月车企冲量，新能源汽车销量不断提升，动力电池装机量保持增长，产量略低于装机量，进入库存消化周期。
3）行业集中，电池龙头壁垒初现
市场份额不断向上集中，CATL行业第一地位牢固。2017年国内市场动力电池装机量前5名市占率为60．1％，2018年上半年进一步提升至77．5％，行业集中度日渐凸显。CATL、比亚迪继续保持行业前两名，2018年两家市占率63．51％，较去年同期上升高达20个百分点，而CATL市占率更是达到比亚迪的2倍，进一步拉开与比亚迪的差距，国内动力电池市场呈现“一超多强”格局。2018上半年市占率前5名名单相较2017年有2家为新上榜公司，且3－5名名次也在变化，反映出行业龙头强者恒强的背景下中小电池厂商洗牌加剧。
CATL跻身全球一线供应商，凸显行业龙头效益。2018年上半年CATL动力电池装机量远远领先于国内竞争对手，单月市占率最高达到52．17％。电池价格持续下降的趋势下，依托产能扩张带来的成本效益，市占率提升带来的强大上下游议价能力，三元锂电持续投入的研发实力，CATL龙头地位更加凸显，2017年19．23％的全球市占率已跃居动力电池市场出货量第一。CATL率先进入国际主流乘用车品牌供应链，相继与大众、日产、戴姆勒等达成合作，并在7月顺利拿下宝马40亿欧元电池大单，正式敲定德国工厂投资协议，打入全球供应链将帮助CATL建立更高的安全壁垒。
4）价格下降趋势企稳，行业洗牌进入决赛圈
2018年上半年动力电池价格保持平稳下降，2020年价格目标预期顺利实现。2014年以来新能源市场乘用车发力，销量保持高速增长，专用车和客车进入平稳增长期，考虑到单车带电量的差异，动力电池整体需求增速放缓，同时受原材料端价格波动，动力电池价格承压，进入下行通道。2017年一季度新能源补贴政策大幅调整，动力电池售价降幅接近20％，2018年二季度动力电池价格已下探至1．2－1．3元／Wh。根据《节能与新能源汽车技术路线图》2020年动力电池系统价格需降至1．0元／Wh，要达到这一目标，2018－2020年动力电池价格每年下降10％即可，预期2018年价格下降趋势逐渐企稳，价格从骤降周期进入缓降周期。这一降价过程将加速动力电池行业洗牌，淘汰部分资金紧张和电池技术能力不足的企业，提高行业集中度，并将降价压力向中游材料端传导，中游各个环节经历“价跌量升”激烈竞争后逐步出现“强者恒强”的局面。
中游材料端受原材料和电池企业双向驱动，价格承压。2016年四季度金属股价格快速攀升，受估价表现强势支撑，三元正极材料价格上涨明显，2018年三元正极材料价格已超过22万元，同比增长50％，磷酸铁锂正极材料受资源端影响较小，价格相对稳定。目前钴价继续上升迹象明显，未来三元正极材料价格仍有较大上涨预期。负极和隔膜价格中一直处于下行通道，2018年以来下降趋势逐渐平缓，考虑到新产能快速释放带来的规模化降本空间，以及动力电池单位用量的持续减少，未来仍有一定的降价压力。
原材料降价叠加产能过剩，电解液环节进入价格战底部。电解液成本构成中原料六氟磷酸锂价格占比为42％，两者价格变化趋势一致度极高，2015年四季度六氟磷酸锂价格开始大幅上涨，2016年二季度价格达到38万元／吨，同比增长226％，带动电解液价格从4万元／吨升至8．5万元／吨，受此驱动企业纷纷推出产能扩张项目。2016年底六氟磷酸锂价格快速回落，目前已调整至12万元／吨，六氟磷酸锂降价叠加电解液产能过剩，电解液价格也随之降至4．2万元／吨。2017年四季度以来，六氟磷酸锂和电解液价格下降趋缓，已接近U型底部，由于龙头电芯企业对供应商产品品质要求严格，在保证产品质量前提下六氟磷酸锂、电解液价格下降空间已经很小。从价格变动趋势上看，电解液将成为中游环节中率先结束价格战的行业。在此轮价格调整中综合降本能力成为企业能否生存的关键。
1．2 升级换挡，下半年行业前景看好
1．2．1 下游－整车：高端化趋势明确
1）财补政策鼓励高续航车型发展
新型补贴政策给予续航里程高的车型更大的补贴，推动高续航里程车型发展。2018年6月12日，财政部实施新的《新能源汽车推广补贴方案及产品技术要求》，整体补贴进一步退坡，技术要求进一步提升。根据文件，纯电动乘用车最低续航里程补贴标准从100公里提高到150公里。在补贴金额方面，300公里以下按照每50公里划分档位，补贴在1．5万元－3．4万元之间；300公里－400公里补贴4．5万元；400公里以上补贴5万元。
新版补贴政策的出台有利于行业健康发展，市场上纯电动乘用车有望实现进一步高端化。简单来说，财补新政鼓励高续航车型发展，续航里程300公里以上的提供更多补贴，300公里以下的补贴大幅减少，150公里以下的则没有补贴。在财补新政的影响下，预计2018年下半年，不再有补贴的150公里以下车型将很快退市，车型逐渐往高续航里程方向发展。
2）A00级车提档升级，A0和A级车占比有望继续提升，逐渐走向高端化
6月11号以后高续航里程车型接档，销量只会更好，不会更差。目前，市场最大担忧是上半年受缓冲期影响，A00级车抢装透支下半年需求，但高续航里程车型销量还是会有所增加，核心原因有二，一是提档升级后的A00级开始销售，2017年两款月销量分别超过7千辆和5千辆的神车北汽EC180和江淮IEV6时光版，都在6月推出了续航里程超200Km的升级版A00级车，销量有望创新高。二是A0级小型SUV和A级网约车预售和订货超1万辆为下半年成为爆款车型奠定基础，这里面包括比亚迪元EV360、北汽EX360和比亚迪E5、上汽荣威I6、吉利帝豪EV。
A00级车提档升级后续航里程变高但价格基本保持不变，受消费者青睐。以北汽EC280为例，其相对去年的旧款北汽EC180有所更新升级，续航里程从156km提升至270km，单车带电量从的20．3kWh提升至32KWh，但补贴后售价预计还在5万左右，与旧款价格基本持平。提档升级后的车型市场竞争力较大，补贴较多，所以续航里程和单车带电量的提升将是2018年下半年A00级车发展的趋势，我们预计下半年热销A00级车有北汽EC280、奇瑞eQ、江淮IEV6。
网约车的需求有增无减，保持较高水平。根据《2017年度城市交通出行报告》，滴滴平台目前的用户规模已超过4．5亿，每日出行规模达到2500万，人们对于网约车的热度不减。我们预计2018年下半年主要热销网约车有比亚迪E5、比亚迪秦、荣威I6、帝豪EV和上汽erx5。这5款车型均不同次数地在新能源乘用车每月top10销量名单中出现过。
下半年新能源汽车销量总量向好， A0和A级车占比有望继续提升，高端化趋势明显。A级车和A0级车性价比很高，A级车和A0级车续航里程普遍在300－500km之间，单车带电度数在35－55KWh，而售价都不算高，A级车12－14万，A0级车8万左右，因此A级车和A0级车的高性价比优势是人们二次购车时一个很好的选择；其次这类车型属于个人出行便利化产品，消费者不太在意电池使用年限，会更关注充电代替油耗，带来的能耗成本节省和免维护等特征，并且这类车型成本较低，因为底盘一般来源于传统车型，大大减少了研发成本和生产投入。我们预计下半年热销A级车有上汽MARVELX、荣威Ei5、江淮IEVA50，热销A0级车有北汽EX360、江淮IEVA50。
3）合资品牌新能源汽车迎来新征程
2018年是合资品牌正式加入新能源汽车竞争的起点。随着中国新能源汽车市场的成熟，以及双积分政策的执行，新老合资品牌在中国电动车市场的投放力度逐渐增大，中外双方车企已经形成相互依存的关系，外资车企在研发体系等方面相对成熟，中国车企则是有本地化优势。除了特斯拉这样没有传统包袱的新锐车企之外，其他外方还是会借助于合资的方式。而取消新能源汽车合资股比限制，将促进新能源汽车领域合资企业的增多，市场参与者增加，也有利于充分竞争，加强国有企业改革，改善合资车型售价偏高、过于依赖外方等情况。近期，在统计跨国汽车品牌针对中国市场发布的新能源车型中了解到，大多数合资品牌纷纷瞄准了纯电动车、插电混动车两大市场，且推出的车型尺寸更大，呈现了明显的高端化趋势。
中国新能源汽车市场竞争格局即将发生改变。具体来看，与自主品牌相比，合资品牌带来的新能源车型，电机、电控等技术更加先进，例如电机功率普遍更高，更多车型使用了结构更加复杂的多电机。除此之外，合资品牌在汽车传统底盘、安全技术及内饰工艺等方面也更具优势。因此，合资品牌大举转战新能源汽车市场，必然对中国市场造成一定的冲击，使得中国新能源汽车市场的竞争格局发生重大的改变。
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