1．2．2 中游－锂电：进入全球供应链，强者恒强
1）全球供应链，实现量价齐升
全球供应链的本质在于量价齐升，短期来看，进入全球供应链意味着打开了海外市场，起初供应量不会太多但国内供应商拥有一定的议价能力，海外相对于国内的高售价将在短期内提升公司盈利水平。长期来看，一方面，与海外公司达成深度合作后供应量将呈指数级增长，另一方面，海外公司更看重产品的性能和质量，有利于提升公司技术水平和产品品质，增强自身的溢价能力，推动公司业绩长期高速增长。目前，包括CATL、创新股份等在内的众多中游企业已进入了全球供应链。
CATL获宝马40亿欧元订单，凸显全球竞争力。根据路透报道，宝马将从CATL采购40亿欧元电池，其中25亿欧元从中国采购，另外15亿欧元从其德国工厂采购。德国合同的很大一部分用于宝马计划于2021年上市的iNEXT电动车型。此次电池采购合同的签订，表明CATL全球化布局进展顺利。
海外市场份额的提升是CATL中短期业绩增长的重要途径，更是保持国际龙头的必经之路。CATL2017年动力电池出货量11．8GWh，跃居全球第一，国内市场份额约32％。全球化是公司重要的布局方向，目前公司海外客户包括宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎等，2017年公司海外收入为3．03亿元，同比增长265．1％，2018Q1海外收入1．02亿，同比增长303．7％，预计宝马的40亿欧元订单将在中短期为公司海外收入带来高增长，海外市场的不断拓展推动公司成长为国际巨头。
中游锂电材料企业与海外客户达成深度合作，短期具备议价能力，长期销量指数级增长带来高盈利空间。海外电池行业集中度高，他们的策略是依靠电池品质与性能与主流整车厂强强联手，因此以三星SDI、松下、LG化学为主的海外客户更看重隔膜的性能与质量，而不是依靠低价抢占市场。目前，以创新股份、星源材质、天赐材料、新宙邦为代表的众多锂电中游企业已打进海外电池企业的供应链体系，虽然短期量不会太大，但优质产品稀缺性决定其议价能力强。以创新股份为例，公司是三星SDI在中国唯一的认证供应商，原来是供消费类电池，现在也在供动力电池。公司和松下的合作分两条线进行，一是产品周期合作，目前已经合作一年多，二是体系认证，预计下半年会出结果。公司与LG化学的合作从2016年开始，LG化学配套的新车型的隔膜正逐渐从干法向湿法转变，且需要油性涂覆。据高工锂电数据，油性涂覆的单体价值比水性涂覆要高一倍。创新生产的油性涂覆已经达到了进入全球供应链的一流水准，未来业绩提升空间较大。
2）高镍化趋势明确
政策导向、市场需求、降低成本三重因素催化高镍化趋势。政策方面，2018年新补贴政策对高续航里程和高能量密度的引导性更为明确，能量密度高于160Wh／kg的车型可拿到1．2倍的补贴，而在105－120Wh／kg的车型只能拿到0．6倍的补贴。市场需求方面，乘用车市场对高续航里程的车型需求明显提升，例如上汽荣威Ei5，，续航里程300km，5月销量2996辆，6月销量4661辆，维持火爆状态。成本方面，钴是三元电池重要的原材料，从2016年起钴价起持续上行，使得高钴含量的电池成本显著提高，高镍化一方面可以降低钴的含量从而降低成本，另一方面也会提升电池能量密度。
正极材料厂商在NCM811领域取得突破，部分厂商已形成量产811的能力。国内目前可以量产811的厂商主要由容百锂电、杉杉股份、天津巴莫、当升科技。据高工锂电统计，2018年上半年容百锂电每月出货500吨／月，杉杉、巴莫、当升均每月出货100吨。同时，众多企业也在加速布局811产能扩张计划，厦门钨业计划于今年三季度试产811，产能将达3万吨／年，容百锂电预计2018年底811产能达到1．5－2万吨。
乘用车率先启用，拉开NCM811从3c逐步转向动力的序幕。由于811电池具有较高的能量密度，能够在较小的重量内提供较高的电量，所以811将是未来的主流趋势。目前811可能大部分还是用在消费类电子产品上。但是已有部分乘用车开始使用811，如东风、云度、江淮和小鹏等，车辆续航里程普遍达到300km以上。高镍811电池所具有的性能优势让其在车用动力电池领域非常具有竞争力，各大圆柱电池企业包括比克、力神、鹏辉、远东福斯特等都已经研发或者和量产出高镍811产品。
3）软包渗透率提升，铝塑膜成长空间大
软包电池性能良好、安全性高使其在动力电池市场优势突出。从性能上看，软包电池具有经济性和能量密度双高的优点。软包电池轻便，不需要铝的大方盒子及相关附件，因此单位能量密度更高、成本更加便宜。从安全性上看，软包电池具有更高的安全系数，这主要是因为软包电池容易释放压力和热量。软包电池内部用了PVDF油性涂覆，不易形成锂尖晶体，所以更安全。相比较而言，软包电池应用于动力市场的优势会更明显，而方形电池则更适合储能市场。
软包电池已获得了国际车企的高度认可。雪佛兰Volt、Bolt、日产Leaf、福特等高端车型纷纷采取软包电池技术路线。据统计，2017年GMBolt销量2．6万辆，同比增长近42倍，RenaultZOE销量3．13万辆，YOY＋44％。Bolt和ZOE的大幅放量对软包需求增长贡献巨大。2018年软包配套车型销量在14万辆以上，我们预计未来会保持40％以上的年增长率。
软包电池龙头LG销量增速明显，凸显软包电池高速增长态势。过去两年LG的动力电池客户均处于发展起步阶段，车型较少且销量不高，所以2015－2016年LG动力电池的出货量虽然稳步提升，但增速不高，总量不大。但是，2017年新上市的热门车型如雪佛兰Bolt、雷诺ZOE等纯电车均采用LG提供的动力电池，LG市场增速明显提升。据Marklines数据，2017年LG主要合作车企装机量合计达3．97GWh，YOY＋106％，LG出货量4．5GWh，位列行业第五，凸显软包电池需求的高增长态势。
国内众多软包电池企业相继扩大产能，大力投建生产线。预计至2018年底会有微宏4GWh、孚能3GWh、万向3GWh、卡耐2．5GWh、CATL2GWh、亿纬锂能1．5GWh、捷威1．2GWh、盟固利1GWh，共计18．2GWh的软包电池产能。
软包电池渗透率将进一步提升，市场空间依然广阔。我们看好软包的原因一是动力软包性能优势在国内新补贴政策偏向高电池能量密度和高续航里程后将表现得更加突出，二是在3c和储能领域软包渗透率仍存提升空间，三是全球软包龙头企业LG市场增速已显现软包高速增长态势，未来软包电池渗透率大幅提升可期。据高工锂电统计，2017年全球动力电池市场方形、圆柱、软包电池的占比分别为70％、20％、10％，软包占比还较低。但是2018年上半年这一比例已提升至15％，根据高工锂电预计2020年全球软包渗透率将提升至30％。
软包电池需求测算：预计2018年全球软包电池总需求35．4GWh，2020年达到81．4GWh，软包电池未来市场空间巨大。预计2018年全球新能源汽车销量约217万辆，按照平均单车带电度数36KWh测算，对应动力电池需求78GWh。进一步地，按照2018年国内企业产能扩张计划中15％的软包渗透率来测算，软包动力电池销量约11．7GWh；2020年全球新能车销量约429万辆，按照平均单车带电度数41KWh测算，对应动力电池需求173．9GWh。我们预计2020年动力软包渗透率有望达到30％，保守测算2020年软包动力电池销量约52．2GWh。我们预计3c软包需求维持平稳增长，预计2018年3c软包电池需求23．7GWh，2020年达到29．2GWh。
铝塑膜是软包的核心材料，国产化率低。据高工锂电统计，铝塑膜占到软包电池成本的18％，但目前铝塑膜市场由日韩企业垄断，铝塑膜国产化率不足10％。目前日韩铝塑膜的质量显著高于国内，铝塑膜的进口价格比国产价格高30％，显著降低了国内软包电池的盈利能力，进口替代空间大。
铝塑膜需求和市场空间测算：软包电池需求高增长驱动，2020年全球铝塑膜需求2．4亿平，市场空间超过50亿元。一方面，我们认为未来几年3c软包电池平稳增长，按照550万平方米／GWh铝塑膜用量测算，预计到2020年全球3c铝塑膜需求1．61亿平。另一方面，动力软包电池将迎来快速增长，预计到2020年动力软包渗透率达30％，按照150万平方米／GWh铝塑膜用量测算，动力铝塑膜需求0．78亿平。预计2018年全球铝塑膜市场空间达到39．45亿元，其中动力类5．61亿元；2020年全球铝塑膜市场空间达到51．1亿元，其中动力类19．16亿元，铝塑膜行业成长空间巨大。
1．2．3 中游材料市场空间测算
全球正极材料需求和市场空间测算：预计2020年全球正极材料需求38．11万吨，市场空间将超过500亿元。目前消费类电池多使用钴酸锂电池，新能车中使用磷酸铁锂和三元电池。NCM111、NCM523和NCM622已经逐渐成熟，技术研发进一步往高镍的NCM811方向前进。虽然目前NCM523仍然是主流种类，占比超过70％，NCM811的占比不到10％，但是我们预计2020年NCM811占比有望上升超30％，相应地NCM523会回落到40％。按照1GWhNCM523需要正极材料0．18万吨，1GWhNCM622需要正极材料0．17万吨，1GWhNCM811需要正极材料0．15万吨，1GWh磷酸铁锂电池需要正极材料0．22万吨，1GWh钴酸锂电池需要正极材料0．19万吨，测算2018年全球共需正极材料20．92万吨，预计2020年共需要正极材料38．11万吨。假设正极材料单价平均年降10％－15％，预计2018年全球正极材料市场空间超300亿元，2020年将超过500亿元。
全球负极材料需求和市场空间测算：预计2020年全球负极材料需求12．78万吨，市场空间将超过50亿元。新能源汽车的发展对动力电池的比能量不断提出更高的要求。工信部委发布的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》中提出，到2020年，新型锂离子动力电池单体比能量超300Wh／公斤，系统比能量达260Wh／公斤。传统石墨很难达到这一要求，而硅碳材料的超高理论能量密度可以显著提升单体比容量，有望成为未来主流负极材料。因此，我们预计到2020年硅碳渗透率上升到60％，石墨渗透率下降到40％。预计2018年全球负极材料需求7．5万吨，2020年将超过12万吨。假设负极材料单价平均年降10％－15％，预计2018年全球负极材料市场空间38亿元，2020年将超过50亿元。
全球电解液需求和市场空间测算：预计2020年全球电解液需求28．92万吨，对应百亿市场空间，六氟磷酸锂需求3．61万吨，市场空间33亿元。电解液行业已经过一轮洗牌，目前六氟磷酸锂、碳酸锂等原材料价格已跌至低位，预计未来电解液价格会进一步企稳，率先实现行业出清。预计2018年全球电解液市场空间65亿元，2020年超过百亿；2018年全球六氟磷酸锂市场空间21亿元，2020年超过33亿元。
全球隔膜需求和市场空间测算：预计2020年全球隔膜需求33亿平，市场空间近百亿元。虽然干法隔膜技术成熟、价格低，但湿法加涂覆隔膜在隔膜厚度、与电解液浸润性等方面优势明显，因此我们认为湿法＋涂覆是主流趋势，未来干法隔膜将与湿法隔膜分别维持10％和90％的市场占比。按照1GWh动力电池分别对应0．2亿平干法隔膜或0．2亿平湿法隔膜测算，预计2018年全球隔膜需求14．68亿平，预计2020年超过33亿平。假设隔膜单价平均年降10％－15％，2020年全球隔膜市场空间仍近百亿。
（作者：杨藻）
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