二、垃圾分类对全国46个城市市场空间测算
垃圾分类可能产生影响的产业有餐厨项目、环卫装备、垃圾焚烧、环卫运营等。
餐厨项目：46城市新建投资空间约500亿元
截至2015年末，全国已投运、在建、筹建（已立项）的餐厨垃圾处理项目（50t/d以上）约有118座，总计处理能力约2.15万吨/日，并且筹建中的40座处理设施（处理能力0.66万吨/日），大部分仅处于完成立项阶段，剔除这部分，我国餐厨垃圾实际处理能力不超过1.4万吨/日，与“十二五”规划的3万吨/日相差较远。垃圾分类投放、分类运输、分类处置要求提出预计将加快末端餐厨垃圾处置产能的建设。依据以下条件对46城市餐厨项目建设投资和运营空间进行测算：人均生活垃圾产生量1kg/人•日；考虑到该46城市为直辖市、计划单列市、省会城市和其他人口较多城市，假设城镇化率为75%；生活垃圾中厨余垃圾重量占比40%；餐厨项目单位投资额50万元/吨•日；转运费和处理费价格分别为100元/吨、110元/吨，合计210元/吨；我们统计了截至2017年6月的全国85个城市投运的餐厨垃圾项目，总产能约2.16万吨/日，其中涉及46个重点城市的产能1.41万吨/日，我们以此为基数作为存量餐厨项目来进行测算。
政策规划到2020年46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，测算可得，需投资约498亿元；年运营空间87亿元。到2025年全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统，2018年底全国城镇人口约8.31亿元，46城市常住人口中预计城镇人口占全国城镇总人口的34.2%，以此比例来测算到2025年全国总需投资额约1555亿元，年运营总空间约255亿元。
餐厨项目总投资额和年运营空间测算
数据来源：公开资料整理
环卫装备：2019-2020年46城市增量空间约183亿元
测算方法：根据《上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018-2020年）》中所列上海市2018-2020年环卫收运车辆和中转站、回收网点数量及2018年上海市常住人口占46城市常住人口的比例（6.39%）来测算垃圾分类带来的环卫装备投资空间。
垃圾环卫装备可以分为环卫清洁装备、垃圾收转运装备、新能源及清洁能源环卫装备以及必要的中转站和回收网点，垃圾分类带来的增量需求主要在收运车辆及中转网点上。根据测算，2019-2020年46个重点城市湿垃圾收运车和干垃圾收运车新增数量分别约4381辆和7823辆，按照单价23万元/辆测算，对应采购金额约28亿元；测算新增中转站和回收网点数量分别为1580个和93871个，投资金额约155亿元；两者合计约183亿元。
2019-2020年垃圾分类带来的46城市环卫收运车采购金额测算
数据来源：公开资料整理
2019-2020年垃圾分类带来的46城市环卫中转站和回收网点建设投资金额测算
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垃圾焚烧：处理量减，成本降低，区位选择和管理凸显
生活垃圾分类对垃圾焚烧项目的盈利影响比较复杂：一、利好方面：（1）垃圾分类后低热值的厨余等被分离厨余，垃圾含水率降低，垃圾平均热值上升，吨垃圾上网电量提高；（2）厨余及塑料比例降低导致含氯量降低，二噁英排放减少；（3）垃圾热值提升后所需辅助燃料量降低，运营成本下降；（4）分类后垃圾含水率降低，渗滤液处理运营成本存大幅度降低可能。对垃圾热值的影响：根据李爱民等的研究《城市垃圾预处理改善焚烧特性的探讨》，我国城市生活垃圾平均含水率达到50%左右，对于具有平均热值（约4160kJ/kg）的城市垃圾，为了达到6002kJ/kg的最低热值和7000kJ/kg的经济热值，含水率必须相应下降到48.5%和43.3%。随着生活垃圾分类率的提升，垃圾含水率逐渐下降，低位热值逐渐上升，当垃圾分类率分别达到28.6%和39%时，热值提升比例分别约44%和68%。
水分含量对生活垃圾低位热值的影响
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垃圾分类率对垃圾低位热值和水分含量的影响
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对于渗滤液运营成本的影响：假设垃圾焚烧项目单位造价50万元/吨•日，吨垃圾上网电量280kwh，垃圾处理费75元/吨，项目产能为1000t/d，产能利用率100%，项目毛利率约41%，吨总处理成本约134元。假设吨垃圾渗滤液产生比例为20%，渗滤液处置工艺采用两级DTRO膜法，每吨渗滤液处置成本约30.7元/吨，则吨垃圾渗滤液运营成本约6.14元，占比约4.58%。
二、利空方面：由于厨余垃圾一般占生活垃圾重量的40%左右，因而垃圾分类后，生活垃圾焚烧面临需求大幅度减少的可能性。项目产能利用率下降；若厨余垃圾进行生物质沼气发酵资源化利用，则资源化的残渣可能依旧需要进行焚烧处置，因而预计生活垃圾焚烧的减少比例将低于40%。
假设单位造价和垃圾处理费保持不变，以项目IRR为指标来对垃圾焚烧的盈利性做敏感性分析。假设单位造价50万元/吨•日，吨垃圾上网电量280kwh，垃圾处理费75元/吨，项目产能为1000t/d，产能利用率100%，贴现率为6%的情况下，垃圾焚烧项目IRR约10.75%。
在生活垃圾分类政策强制推行下，预计未来可供垃圾焚烧厂焚烧的垃圾量将有所减少，此时项目区位布局、运营管理能力将决定项目盈利性。对于江苏、浙江、上海、山东、广东、福建等经济较发达，垃圾处置需求量较高的地区，在当下垃圾焚烧产能存在缺口的背景下，预计垃圾焚烧厂的产能利用率将保持在高位；运营管理精细化的企业连续运营能力较强，吨垃圾上网电量有望稳步提高，使得项目IRR得以维持。
假设运营成本保持不变的情况下垃圾焚烧项目IRR敏感性测算
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假设运营成本下降5%的情况下垃圾焚烧项目IRR敏感性测算
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假设运营成本下降10%的情况下垃圾焚烧项目IRR敏感性测算
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假设运营成本下降15%的情况下垃圾焚烧项目IRR敏感性测算
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从主要垃圾焚烧公司产能省份分布来看，浙江、江苏、广东、上海、福建、河南、山东等经济较发达或人口密集的省份。
部分垃圾焚烧公司投运项目产能信息（吨/日）
数据来源：公开资料整理
部分垃圾焚烧公司在建/筹建项目产能（吨/日）
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