出海将成为更多企业的选择
“十三五”期间，根据公司公告，光大国际先后中标越南芹苴垃圾发电项目（2016 年）、 顺化省垃圾发电项目（2018 年） ，中国天楹中标新加波大士垃圾发电项目（2017 年）、越 南朔山垃圾处理发电厂（2018 年）、巴黎 Isséane 垃圾焚烧发电厂运营项目（2019 年） ， 其中，越南芹苴垃圾发电项目已于 2018 年底投运。“十四五”期间，随着国内垃圾焚烧发 电增量项目下滑，国内市场日趋饱和，国内优质垃圾焚烧发电企业将乘着国家“一带一路” 战略的东风，将眼光看向海外更加广阔的市场空间。
微观层面：龙头高度集中，2020-21 年为投产高峰期
竞争格局：CR10 稳定在 60%，国企竞争力突出
根据 2019 年底的垃圾焚烧项目在手规模排序，目前垃圾焚烧行业主要的参与者包括：1） 国企：光大国际、中国环境保护集团、康恒环境、绿色动力、深圳能源、北京控股、重庆 三峰、上海环境、广州环保、瀚蓝环境等；2）民企：锦江环境（2019 年 8 月，浙能集团 完成对锦江环境 29.8%股权的收购，成为锦江环境第一大股东） 、粤丰环保、旺能环境、 伟明环保、中国天楹等；3）外企：威立雅中国等。
行业集中度较高且较为稳定。从在手订单来看，根据 E20 的数据及中国政府采购网的项目 信息，2015 年以来垃圾焚烧 CR10 市占率从 58%提升至 2019 年的 60%，行业集中度较 高且较为稳定。CR10 中国企有 8 家，其在手项目产能占比基本稳定在 46%-49%。
国有企业拿单能力强且持续提升。垃圾焚烧新签订单方面，国有企业拿单能力显著高于民 营企业，根据 E20 及中国政府采购网的项目信息，2016-2019 年前 22 家垃圾焚烧企业中 国有企业新中标产能占比从 63%提高至 82%。我们认为国企在融资和政府关系方面优势 较突出，在获取新订单和降低融资成本方面更有优势：通过与政府的合作，国有企业在区 域环境治理工作相关的订单获取中享有一定优势；垃圾焚烧发电项目投入的资金一般 70% 左右来源于贷款，根据鹏元评级，2014 年以来，国有企业在各主体级别上的债券融资成 本均低于民营企业。
上市公司：2019-21 年项目规划投产高峰
典型垃圾发电上市公司已投运产能市占率稳步提升。我们选取了中国天楹、伟明环保、瀚 蓝环境、上海环境、绿色动力、光大国际等典型垃圾发电上市公司进行具体分析，根据其 公司公告统计垃圾发电项目投运情况，2014 年以来，各垃圾焚烧上市公司的已投运产能 均保持快速增长，10 家上市公司合计已投运垃圾焚烧发电产能市占率自 2014 年保持持续 上升态势，由 2014 年的 26%提升至 2019 年的 34%。
根据上市公司公告及政府采购网所列示的项目信息，我们对上述 10 家典型垃圾焚烧上市 公司已投产项目的单位投资额及垃圾处置费进行统计，其中单位投资额均值为 50 万元/ （吨·日） ，垃圾处置费均值为 85 元/吨，具体来看，上海环境的单位投资成本及吨垃圾 处置费均居首位，主要系其垃圾焚烧业务立足上海（已投运项目中上海产能占比 69%）， 区域经济发达，项目建设成本较高，同时垃圾处置费取决于和当地政府谈判的结果，相应 单位产能投资高的地方垃圾处置费一般较高。
按上市公司规划的投产进度，我们判断 2019-21 年为投产高峰期，2019-21 年新增投运产 能占上年已投运产能的比例达 33%、39%、26%，高成长可期。上述典型垃圾焚烧上市 公司的规划新增产能从 2019 年开始至 2021 年间大规模释放，目前处于在建和筹建阶段 的项目将会集中投产，预计 2019-2021 年新增投运总产能将分别达到 4.1 万吨/日、6.5 万 吨/日、5.9 万吨/日；其中光大国际、绿色动力、瀚蓝环境、海螺创业等新增产能居前。
来源：华泰证券（报告部分删减）
原标题:垃圾焚烧发电行业“十三五”市场规模和“十四五”发展趋势深度分析