（2）中期票据[25]
2018年，水务行业发行中期票据22支，其中发行人主体级别为AAA级的有4家，AA+级的为8家，AA级的为5家，发行期限多为3年或5年。AAA级发行主体共发行了6支中票，其中，北控水务集团共发行了4支中期票据，分别于5月发行5年期和7年期中票、7月发行5年和7年期中票，利差在116.04-152.34BP；重庆市水利投资（集团）有限公司于4月发行5年期中票，票面利率为4.90%，利差为156.94BP；首创股份分别于2月发行3年期中票、11月发行3年期中票，票面利率分别为5.30%和4.67%，利差分别为177.72和165.34BP；成都市兴蓉环境股份有限公司于2018年11月发行5年期中票，票面利率为4.10%，利差为91.06BP。AA+级的8家发行主体共发行了9支中票，利差在114.83-284.99BP之间。AA级发行主体共发行了5支中票，利差在246.77-427.63BP之间。
2019年1-9月，水务行业发行中期票据27支，其中发行人主体级别为AAA级的有5家，共发行8支债券，其中19北控水务MTN001B存续期限为10年，利差为138.42个基点，利差显著高于其他同级别债券，其他债券均为3年期、5年期或7年期，利差介于79.35-96.06BP之间。AA+级主体有11家，共发行17支中票，其中5年期债券15支，3年期债券2支，利差区间为93.74-177.10BP，其中3年期债券平均利差为114.57BP，5年期债券平均利差为141.28BP。AA级主体有2家，共发行2支债券，期限均为3年期，平均利差达到400.59BP。
（3）企业债券[26]
2018年，水务行业公开发行企业债券1支，为铜仁市水务投资有限责任公司于11月发行的城市地下综合管廊建设专项债券，主体级别为AA级，期限10年，票面利率为8.00%，发行利差为464.00BP。
2019年1-9月，水务行业公开发行企业债券4支，由上海城投（集团）有限公司、广州市水务投资集团有限公司和成都市兴蓉环境股份有限公司3家主体发行，主体级别均为AAA级，期限为5年或10年，由于发行主体信用资质好，平均发行利差为73.46BP。
（4） 公司债券
2018年，水务行业公开发行公司债券3支。其中AAA级发行主体1家，即首创股份，其于11月发行5年期公司债券，发行利差为106.10BP；AA+级发行主体为2家，包括中山公用事业集团股份有限公司发行的“18中山01”，发行利差为188.24BP、天津创业环保集团股份有限公司发行的“18津创01”发行利差为188.40BP。
2019年1-9月，水务行业公开发行公司债券1支，为中山公用事业集团股份有限公司发行的“19中山01”，发行期限为5年，利差为90.10BP。受益于融资环境的好转，相较于同一发行主体上年发行的同期限公司债券，2019年发行的公司债券利差名下缩小。
行业信用展望
传统领域增长空间有限，新领域市场将进一步扩容
传统的水务市场领域经过多年建设，基础设施已相对完善，城市及县城用水普及率和污水处理率上升空间有限，尤其在供水方面，随着我国用水效率逐步提高，预计未来供水量增速将逐步下滑。但随着“水十条”等政策的出台，在污水处理、黑臭水体治理、海绵城市建设、农村水环境治理等领域市场空间正逐步释放，其中新市场领域将在未来成为行业重点投资领域和新的利润增长点。
2019年1月，生态环境部、发改委发布《长江保护修复攻坚战行动计划》，到2020年底，长江流域水质优良（达到或优于Ⅲ类）的国控断面比例达到85%以上，丧失使用功能（劣于Ⅴ类）的国控断面比例低于2%。长江经济带沿线11个省市的地区生产总值占全国比重超过45%，是中国重要的工业基地和经济走廊，但同时，区域范围内规模以上工业企业数量在全国占比49%。长期以来，中上游地区经济发展过度依赖资源消耗、规模扩张的粗放发展模式，化工园区存在缺乏科学管理、产业结构不合理、发展机制落后等问题，对当地环境造成巨大压力。长江生态保护工作的启动，是继集中式饮用水水源地治理、城市黑臭水体治理之后，水环境治理市场的进一步扩容。
项目盈利空间提升难度仍较大
近年来国内供水和污水处理价格持续缓慢提升，但我国水价相对于国外水平仍然偏低，导致大量行业内企业亏损，2019年以来我国经济增长压力加大，增速放缓，物价水平涨幅有所扩大，在此背景下，预计短期内水价调升压力加大。
随着2019年《城镇污水处理提质增效三年行动方案（2019-2021年）》和《推进农村生活污水治理的指导意见》等政策的出台，预计污水处理企业出水的高标准严要求仍将持续，水务企业通过增加药剂使用量或处理工序以实现出水水质达标，势必继续推高运营成本，此外对农村地区生活污水处理设施和管网的投资将有所提高，而该类投资在未来的收益情况存在较大不确定性。
PPP项目回款周期长，不确定性大
水务企业核心竞争优势在于稳定的项目回款周期。近年来随着水务企业“跑马圈地”，传统的供水和污水处理领域优质项目已基本布局完毕，新开发项目存在区域经济体量小，区域财力偏弱的问题，水环境综合治理等新领域项目回款则主要为政府购买服务的方式，项目回款高度依赖于地方政府财力和支付意愿，而我国地方政府债务压力大，水务企业未来项目回款不确定性仍然较大。
易受融资环境变化的影响
水务基础设施属于资本密集型产业，且投资回收期长，投资回报的利率敏感度高。近年来水务市场空间持续增长，我国水务行业基础设施投资加速，水务企业投融资压力大，非筹资性现金流持续净流出，融资能力对于企业现金流的维持有重要作用。此外，由于行业存在资本密集性特征，融资成本也在一定程度上影响水务企业的盈利能力。2019年以来，国内融资环境有所改善，水务企业债券发行数量大幅增长，发行利率整体下行，但债券市场风险事件不断，对发债企业而言，融资环境仍较复杂。
行业整合力度加大，行业信用质量提升
水务行业对资金依赖度较强，尤其是以投资驱动的水务投资类公司，近年来随着去杠杆、PPP项目规范化发展，行业面临项目融资困难、项目推进放缓等问题，在此背景下，部分企业为缓解自身压力，引入国资股东。目前，央企和地方国企作为民营水务企业股权的主要承接方，考虑到国企天然具备的融资便利、政府类项目获取能力等，预计2020年民营水务企业国企化趋势仍将继续。
此外，行业内项目向综合化、大型化发展，对承接项目的水务企业的融资能力、综合实力提出了更高的要求，部分优质企业也已开始寻求有力的相关行业（如建筑施工类）合作伙伴，通过入股、战略合作等方式共同参与水务项目的设计、投资、建设和运营等。
在此形势下，行业整合力度不断加大，有技术或区域市场优势的企业对资本具有更强的吸引力，而优质企业通过强强联合的方式进一步巩固在行业内的地位，形成强者恒强的趋势，行业信用质量有望进一步提升。
原标题:【行业研究】水务行业2020年度信用展望