激增的应收账款
赛伍技术让人最感到疑惑的是应收账款数据。
在其主要竞争对手中来股份、福斯特的背板业务出现下滑之时，赛伍技术取得背板业务营收仅同比下滑0.45%的经营成果，显得十分不易。且在产品售价大幅下滑的背景下，赛伍技术要力保营收，必须提升销量。
而赛伍技术刺激销量的利器是赊销，通过增加下游客户账期的方式来推动销售，从而力保营收。财务数据显示，该公司应收账款（不含票据，下同）相比年初增加了2.54亿元，增幅39.10%。
所谓的赊销，即信用销售，指的是买卖双方以信用为基础，购货协议后，买方取走货物并按照协议在规定日期付款或分期付款形式付清货款的过程。有财务人士指出，赊销的好处包括刺激销售、减少库存、吸引客户，但这也是促使应收账款增加的主要推手。
根据最新版本的招股书，2015年至2018年上半年，赛伍技术的应收账款余额分别为4.71亿元、6.61亿元、6.51亿元、9.05亿元。结合更新前的招股说明书披露的2014年和2017年上半年的应收账款数据，赛伍技术近5内的应收账款余额暴增156.37%。截至2018年上半年，该公司应收账款余额占资产总额的比例高达47.46%。
在接受界面新闻记者采访的部分业内人士看来，赛伍技术应收账款激增的现象有些不寻常。有业内人士指出，尤其是在“531光伏新政”出台后，维护好现金流的正常流转关乎光伏企业的生存。
但赛伍技术却不走寻常路。
今年上半年，赛伍技术通过销售商品、提供劳务收到的现金为6.44亿元，占同期营业收入的比重仅为65.13%。可与此同时，该公司上半年2.54亿元的应收账款增加额，占同期营业收入的比重竟达25.71%。
尽管赊销可短期推动公司应收账款的增长以刺激营收的上升，但是从更长远的角度看，这未必是件好事。因为一旦这些应收账款不能及时收回，以致出现坏账，那么这些应收账款将转化为公司股东沉重的业绩压力。
赛伍技术应收账款账龄 图片来源：招股书
赛伍技术的应收账款构成显示，其截至2018年上半年的一年内应收占比高达97%。而界面新闻通过分析发现，上述97%的短期应收账款客户，并不都是光伏行业的主流企业。
应收账款客户群体显示，截至2018年上半年，赛伍技术应收账款余额前五名的单位分别是阿特斯、晶澳太阳能、晶科能源、协鑫集成和韩华新能源集团。上述五家企业均为光伏行业知名企业，合计应收账款余额为3.80亿元，占比42.04%。这就表示，其他非上述知名光伏企业掌握着赛伍技术剩余5亿多的应收账款。
而在应收账款激增最明显的2018年上半年，上述知名企业是否是应收账款增加的主力群体呢？
结合2017年末应收账款余额测算，来自阿特斯、晶澳太阳能、协鑫集成、韩华新能源集团的应收账款今年上半年的增加额分别为0.18亿元、0.02亿元、0.27亿元、0.26亿元，合计为0.73亿元，仅占28.74%，并非主力群体。
此外，从财务角度看，赛伍技术针对不同账期的应收账款计提坏账准备比例分别是——3个月内5%、3个月到1年10%。结合上述分析，如果前述应收账款不能及时收回，那么这些一年内应收账款，将最终转变为3个月到一年，直至一年以上的应收账款，从而出现坏账准备比例的大幅计提，导致公司盈利受损。
事实上，随着应收账款余额上升，赛伍技术的坏账准备额也水涨船高。今年上半年，该公司应收账款坏账准备增加至0.71亿元，计提比例为7.81%。而同期，中来股份的应收账款坏账准备计提比例仅为5.73%。
通过赊销来提振销售、降低库存，短期内可有助于业绩的稳定或提升。但，这并非长久之计。同时，界面新闻记者也向多家光伏企业人士咨询发现，很少有企业大范围采用赊销模式。在他们看来，在“531光伏新政”后，光伏企业比以往更加重视现金流。
实际上，赊销模式下的赛伍技术“钱袋子”已经有些“瘪”。
由于现金收入占比较低，为了维持正常经营，赛伍技术不得不举债经营。今年上半年，该公司短期借款由期初的1.06亿元，增加至1.65亿元。资产负债率则由期初的41.03%，攀升至上半年末的46.19%。且相较于同行，这一资产负债率数据偏高：根据招股书，同期可对比公司的资产负债率平均值为33.15%。
值得一提的是，赛伍技术毫不掩饰对现金的渴求——招股书显示，该公司寄希望于使用首发募集资金6.74亿元中的3亿元用来补充流动资金。
原标题:全球第一大太阳能背板企业“带病”IPO
