04 OCI退出打响主动去产能第一枪，硅料价格弹性向上
需求端：2020年硅料需求46万吨，同比+11%。我们预计2020年全球需求有望达到140GW，其中国内因政策落地早、年内兑现度高，加之19年竞价项目结转，预计全年新增规模40GW以上。海外市场印度、拉美、北美快速增长，需求有望达到100GW以上。同时，我们预计2020年单晶产品比例达到70%，综合计算2020年硅料需求量在46万吨，同比+11%。
供给端：落后产能退出，新增产能有限。2019年新增产能集中投放，恰逢硅料价格下降，行业盈利遇冷，仅优质低成本企业具备盈利能力，行业扩产阶段性尾声。根据企业规划，2020年硅料新增产能仅东方希望4万吨，考虑爬坡预计折合成有效产能不足2万吨。同时，考虑本次OCI产能退出，预计2020年产能与2019年底基本相当，甚至略有收缩。
OCI退出供需缺口形成，硅料价格有望反弹。从硅料成本曲线来看，满足2020年46万吨供给，需要OCI、REC等满产方可保障。在此情况下，预计均衡含税价格为75元/kg（9.5美元/kg，不含税）。通过对行业梳理跟踪，REC已经停产，OCI 5.2万吨退出，叠加Wacker有下调产能利用率的计划，因此75元/kg价格下有效供给不足，需要涨价以满足供需关系。若我们假设OCI不复产，即OCI净利润为负值，则预计硅料价格可上涨至90元/kg，相较目前71元/kg价格提升27%。
硅料行业盈利有望复苏，一线企业弹性十足。由于2020年单晶渗透率有望达到70%以上，我们以致密料价格测算。当前硅料含税价格70-75元/kg，一线企业毛利率在20%-30%区间，而其他企业在盈亏平衡点。若考虑致密料比例，因一线企业致密料比例较高，而二线企业致密料比例低，因此单吨盈利水平分化更加严重。如若考虑硅料价格提升，则行业平均毛利率有望达到6%-10%，龙头企业毛利率达到30%-50%，行业盈利修复，而龙头业绩弹性十足。
05 投资建议
硅料属于大型化工产业，需连续的生产环境，产能相对刚性，供给调节空间和弹性小。且新产能扩张爬坡需要2年左右，若需求端快速变化，供需错配将导致硅料价格波动较大。因此，硅料价格对供需关系敏感度较高，历史上硅料价格弹性也显著高于硅片、电池、组件环节。
硅料格局优化，龙头逆势扩产，落后产能出清，寡头格局清晰。2020年全球光伏需求向好，硅料需求增速+18%，但供给端新增产能有限甚至略有收缩，硅料供需关系料将反转，硅料价格弹性向上，或有25%以上涨价空间，板块盈利修复。其中，龙头企业集中受益，产能释放出货增长，成本下降叠加涨价，盈利弹性十足。推荐硅料一线龙头：通威股份、大全新能源等。目前硅料含税价格为70-73元/kg，假设硅料涨价5元/kg，则通威业绩弹性为4-5个百分点，而大全新能源业绩弹性为18-20个百分点。
06 风险提示
光伏需求不及预期；光伏政策下发时点不及预期；国际贸易摩擦加剧；弃光限电改善不及预期等。
原标题:去产能第一枪打响，光伏硅料将进入价格上行期 | 兴业电新 · 深度点评
