电池环节技术具有设备赋能特征，精益管理成为电池厂商核心竞争要素 之二。从技术本源来看，电池环节技术复杂，但具有设备赋能特征。 2014-2018 年，电池产能持续扩张，捷佳伟创与梅耶博格等龙头光伏设 备企业营收保持同步快速增长趋势。由于设备赋能特征相对明显，企业 间的差异来自于对产能利用率、良率的精益管理。
高效化是降低度电成本最主要路径，也是电池环节发展趋势。降本增效 是降低光伏发电度电成本的关键。其中提高效率降低度电成本主要是通 过以下两个途径：（1）降低光伏组件成本，据我们测算，当电池效率由 19%提高至 25%时，组件成本降幅达 19.9%；（2）降低 BOS 成本，据 我们测算，当电池效率由 19%提高至 25%时，BOS 成本降幅达 24.0%。
技术存在突变可能且资产偏重，电池环节稳态竞争格局呈现多强格局。 由于高效化成为电池环节的追求，技术将不断进步，不仅体现在现有技 术路线效率的提升，还表现在潜在替代量产技术的出现，据 CPIA 预测， PERC 和异质结电池效率将由 2018 年 21.8%/22.5%提升至 2023 年的 23.0%/25.0%。正如光伏电池环节龙头复盘所述，该环节具有技术进步 和重资产特征，这将导致行业稳态竞争呈现多强格局，而胜出的公司一 般具有财务谨慎和精益管理特征。
龙头电池企业稳态毛利率约 20%。光伏电池本质是工业标准品，企业利 润来自于自身成本与行业边际成本差值，且由于电池环节是重资产投资， 电池环节合理盈利能力较高。以历史数据来看，2010-1H19 行业平均毛 利率波动幅度较大，中位数处于 10%-15%之间，主要原因是受电池片 环节短周期供需影响；而 2010-1H19 行业龙头公司毛利率整体相对稳定， 在 17%-21%之间。预计未来随着行业格局相对固定且资产收益回归常 态，龙头公司稳态毛利率约 20%左右。
短期行业机会：价格接近三线企业现金成本，望筑底回升
电池产量和集中度均提升。2011-2018 年全球电池产能产量持续上升， 2018 年全球产量为 113.6GW，同增 8.9%，其中我国产量 85.0GW，同 增 18.1%，产量占比 74.8%，占比较去年提升 5.8PCT，占比逐年增加。 从竞争格局来看，2014-2017 年全球电池 CR4 较为平稳，2017 年 CR4 为19.8%。2018年产业集聚程度快速加大，CR4提升5.6PCT至25.5%， 我们预计随着龙头企业的崛起，产业集聚将更加明显。
典型单晶 PERC 电池生产和现金成本分别为 0.86/0.81 元/W。目前，典 型 单 晶 PERC 电 池 生 产 成 本 中 硅 成 本 和 非 硅 成 本 分 别 占 比 为 60.5%/39.5%。非硅成本中正银占比较高，占非硅成本的 26.5%，此外， 折旧占非硅成本的比例 14.7%。
电池仅第一梯队盈利，行业处于底部区间。当前单晶 PERC 电池价格对 应一线企业毛利率9.1%，二线企业毛利率仅0%，为三线企业现金成本， 基本可以判断当前价格处于行业底部区间，供给有所压制，同时 2020 年硅片环节大幅扩产，或导致下半年价格下滑，盈利能力或将回升。
单晶 PERC 电池合理价格仍将回升。随着电池产能逐渐集中在专业化电 池厂商手中，电池环节定价将回归边际成本定价模式，考虑到产能分布， 我们选定三线电池企业作为边际成本定价基准，按照当前硅片价格，若 三线电池企业实现生产成本覆盖，单晶PERC电池含税价格应回升6.5% 至 0.99 元/W。
