第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3．1 行业综合财务分析
根据综合财务指标来看，固体处理行业的收入规模呈现逐年递增的趋势，行业净利润基本保持稳定发展，但2019年出现小幅下降。行业ROE与ROA呈现先增加后减少的趋势，2013年达到最高点。行业毛利率和净利率也呈现相似趋势。
从行业估值和历史比较来看，固废处理的估值普遍比A股高，总体呈现稳定发展的趋势，除2019年时出现大幅增长。单季度营收同比行业历史比较与全部A股趋势较为一致，但固废处理行业波动相对较大。
图 综合财务分析
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 行业估值和历史比较
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图 单季度营收同比行业历史比较
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图 单季度净利同比行业历史比较
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图 单季度净利率行业历史比较
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图 PE行业历史比较
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图 PB行业历史比较
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图 PS行业历史比较
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表 以格林美为例的主营结构分析
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表 中国上市行业公司估值对比
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固废处理行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
3．2 行业发展和驱动因子
行业发展
图 我国固废治理细分领域发展阶段
资料来源：资产信息网 千际投行
十三五期间，固废治理市场成为最具有发展潜力的市场。从城市固废处理领域来看，传统的垃圾处理方式正发生变化，垃圾资源化利用将成为主流的方向，因此，电子废弃物再循环、垃圾焚烧发电、餐厨垃圾能源化等开始快速发展。同时，环卫的机械化清扫、转运，加速发展，开辟了巨大的市场空间。而在危险废弃物领域，随着大规模处理设施的建设，有望成为固废治理增速最快的市场。
驱动因子
（1）大力发展环保产业是国家战略需求
国家对环保产业的重视程度日益提升，大力发展环保产业已成为国家战略需求。国家要求在环保产业发展过程中强化政策和标准的驱动作用，充分运用现代技术成果，突破能源高效与梯次利用、污染物防治与安全处置、资源回收与循环利用等关键核心技术，大力发展高效节能、先进环保和资源循环利用的新装备和产品；完善约束和激励机制，创新服务模式，优化能源管理、大力推行清洁生产和低碳技术、鼓励绿色消费，加快形成支柱产业，提高资源利用率，促进资源节约型和环境友好型社会建设。
（2）技术的不断进步与创新推动固废治理行业的发展
近十年来，环保技术在物理、化学和生物处理方面取得全面的进步。设备的改良、新工艺的应用提高了污染处理水平，技术的进步使得原来较难处理的污染变为可以处理，原来可以处理的污染可以以更低成本进行处理。并且我国环保企业愈发重视自主知识产权开发和技术创新，技术研发投入不断加大，技术水平不断提高。
（3）我国固废治理行业投资规模占环保投资比例快速增长
我国固废治理行业的发展迟于废气和污水治理，但随着固废对环境影响的逐步显现，我国固废治理行业也随着废水、废气治理行业步入高速发展期。
参考发达国家污染治理与环保投资结构的变化过程，存在环保投资重点由大气向污水再到固废领域转移的规律，在发达国家固废治理是环保领域投资和产值占比均超过50％的最大子行业，而我国目前上述比率均不到30％，未来我国固废领域的后续发展空间巨大。
（4）民众环保意识增强、舆论监督作用提升
社会公众环保意识的增强及有力的舆论监督有效推动企业的环保投资，促进环保政策的贯彻执行。我国环境保护力度日趋加强，国家对污染事件的监管力度不断加大，在相关环保政策方面不断完善。
在实践中，随着公众环保意识的增强，公众监督与公众舆论对环保政策的有效贯彻起到了积极的推动作用。品牌形象、商业信誉及社会责任感越来越成为企业竞争力的重要组成元素，很多企业愿意更多地将社会效益纳入到日常经营的考虑范畴；另外，在社会公众的广泛关注和监督下，企业污染环境的行为将广受谴责，给自身带来巨大损失，因此企业会慎重考虑可能承担的恶性后果，严格遵守国家有关环境保护的法律法规。
3．3 行业风险分析
表 常见行业风险因子
资料来源：资产信息网 千际投行
本行业常见的风险如下：
（1）环保监督能力加强，多方面监管严格
国家污染物排放新标准的提高，各级环保执法单位的严格执法，再到全民参与的环境监督，环保企业和排污单位在多重的监督中运行生产，一旦出现生产不达标的现象，对公司的发展绝对是毁灭性的。
（2）行业规范化、专业化有待提高
目前国内环保行业鱼龙混杂，既有技术一流、服务一流的环保公司，也有滥竽充数，掺杂造假的单位。并且，相关的服务人员水平参差不齐，出现服务不到位，专业知识缺乏的现象，要加大对从业人员进行相关的资质审查。
（3）环保行业技术交流较封闭
近年来国家正在加大知识产权的管理与重视，相关技术人员也具有了保密的能力。但行业发展需要技术推广和提升，更应该共享资源，加大合作，加快行业发展。
（4）行业融资能力不足
目前行业内公司多采用自筹资金，融资渠道较为狭窄、方式单一化，尽管政府和金融机构已经出台了相关的绿色信贷业务，但是对于那些资信能力较低、较难提供抵押资产的小公司，融资压力普遍增大。固废处理行业同属环保行业之中，面临压力大。但随着“土十条”的发布，土壤污染防治工作有序进行，土壤修复市场保持较高速度的增长，预计到2020年达到2000亿／年的市场规模，年均复合增长率达到49％。这为固废处理带来了巨大的市场空间，未来行业发展要在机遇和挑战中寻求增长。
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