根据我们的测算，当进行提标改造投资后，项目的内部收益率如要恢复至公用事业盈利基础IRR 8%左右的水平，污水处理服务费需要上调0.34~0.53元/吨（假设项目运营成本提升幅度在0%~40%之间）。
成本控制并不能有效缓解提标改造对盈利能力的影响。一般来说，对于传统的污水处理项目，除了提升污水处理服务费标准带来营业收入的提升之外，也可以通过控制项目的运营成本，即减少成本端的增长来达到增强盈利能力的效果。但是根据我们的敏感性测算，即使运营成本端做到0增长，在污水处理服务费不提升的前提下，提标改造后项目的IRR仅为0.04%。因此，提升污水处理服务费标准是更具有效果且更切合实际的弥补提标改造对项目盈利能力影响的措施。
此外，提标改造后提升污水处理服务费可以带来净利润的增长。该项目在提标改造前平均净利润为291万元，稳定期净利润为352万元。提标改造后（固定成本上升58.66%，运营成本上升30%），在污水处理服务费调价前，平均净利润/稳定期净利润将分别下降到-204/-82万元；如果通过提升污水处理服务费的方式将项目的IRR提升至原有的水平（8.33%），平均净利润/稳定期净利润会分别增加到464/561万元，增幅达60%左右。
提标改造后提升污水处理服务费亦可以带来毛利率的提升。一般水务运营企业的毛利率在30%-50%不等，本项目提标改造前的毛利率水平为44.69%。提标改造后，运营成本和折旧摊销等费用相应上升，毛利率下降至27.60%；而通过提升污水处理服务费可以显著提升项目的毛利率水平，当恢复到原有IRR水平时，毛利率可以上升至49.63%，比原毛利率提升了5个pct左右。
综上所述，将一个设计产能50000吨/天，产能利用率为90%的污水处理项目进行提标改造（从一级B提升至一级A），需要追加投资5000万元，相应的运营成本将上升30%左右，其IRR会从原有的8.33%下降至0.04%。为了将项目的IRR提升到原有水平，需要提升污水处理服务费0.48元/吨；而污水处理服务费的提升将显著提升项目的盈利能力（项目净利润增加60%左右，毛利率上升5个pct左右）。而如果未来可以通过厂网一体的模式实现管网提质和污水处理提标的同步升级，将管网改造带来的资本开支和日常运营费用一并考虑在内，污水处理服务费的标准需进一步提升，也会给项目带来更高的盈利能力；但是上述目标的实现需要将管网修建和管理的费用统一纳入污水处理服务费中予以统筹考虑，这也需要国家未来制定更加健全的污水处理费征收体系和使用制度。
4投资建议：推荐区域性水务运营龙头
2020年作为“水十条”和“十三五”规划的终考年，政策层面的持续催化将促进各污水处理厂提标改造提速进度，叠加运营成本端的压力增大以及资金来源端（污水处理费）的提升空间显著，我们认为2020年我国部分地区的污水处理服务费有望迎来新一轮的提价周期；而结合我国具体国情，在2019年起CPI受猪瘟影响持续上涨，以及保民生始终是政府核心任务的背景下，我们认为非居民端的污水处理费有望在2020年启动提价工作推进，其中长江大保护沿线有望率先行动。
污水处理项目提质增效后带来的污水处理服务费提升将显著增厚项目业绩。根据我们的测算，将一个设计产能50000吨/天，产能利用率为90%的污水处理项目进行提标改造（从一级B提升至一级A），污水处理服务费需提升0.48元/吨左右可以使项目IRR提升至原有水平，而项目的盈利能力将在此过程中显著提升（净利润增加60%左右，毛利率上升5个pct左右）。
重点推荐业绩弹性较大的江西省水务龙头洪城水业、以及四川省水务龙头兴蓉环境，建议关注国资入主后盈利能力有望显著提升的的三家上市公司：中建集团入主的中建环能、三峡集团入主的国祯环保、中交集团入主的碧水源，以及高股息率的区域性水务龙头重庆水务，和水务龙头北控水务集团（H）、持续扩张的水环境综合治理公司中国光大水务（H）。
后略。