硫磺“疯牛”行情——供需剪刀差下的超级周期

全球硫磺市场正经历近十年来最猛烈的价格波动。

此前3月30日，大连硫磺销售招标底价定格在6210元/吨，较前一次招标大幅上调600元，一举刷新了2008年以来国内硫磺招标底价的最高历史纪录。

但最近两个月，硫磺价格涨势不但未停，反而进一步加速。据生意社数据，5月29日硫磺基准价已飙升至7500元/吨，再创历史新高。市场甚至有散单突破8000元/吨。

从更长的时间轴看，这一轮行情更具冲击力。2025年全年，硫磺均价达到2474.66元/吨，较2024年均价的1091.82元/吨大涨126.65%。华东地区固体硫磺价格突破4000元/吨，较2024年同期上涨160%。而如果从2024年下半年硫磺周期的低点算起，在短短一年半的时间里，硫磺的价格涨幅已经逼近600%。

01.供需剪刀差

价格飞涨并非偶然。据了解，全球硫磺90%以上产自石油、天然气炼化副产，产区高度集中于中东、俄罗斯等地区。而从供给端到需求端的多重结构性变化，共同引爆了这轮涨价。

中国硫酸工业协会秘书长李崇将本轮涨价的核心驱动力归结为硫磺的“供应收紧与需求端的结构性扩张”。

央视财经报道显示，2026年1月至4月，中东硫磺到港船次同比下降67%，货量下降75%，国内主要硫磺港口库存较去年同期下降约50%。与此同时，俄罗斯也因炼厂持续遭受不可抗力袭击，从净出口国转变为净进口国，并实施出口禁令。据中联金估算，仅2025年第四季度，俄罗斯炼厂受袭就预计影响约100万吨硫磺供应，而这一缺口预计要到2026年上半年才能逐步修复。中东断供、俄罗斯缺位，两大核心来源同时受阻，形成了供给端的硬缺口。

供给侧严重受限，需求侧却在新能源的拉动下持续扩张。据SMM数据，2025年全球新能源领域硫磺需求同比大幅增长29%，从约800万吨跃升至超1000万吨。

两个核心增量来源尤为突出。一方面，中国磷酸铁锂产量大幅超预期，2025年至2026年2月，国内磷酸铁锂新建、扩产项目规划总产能已突破 410万吨/年，远超2025年全年新增量，成为2020年以来最密集的扩产周期。另一方面，2026年印尼将有约65.8万吨MHP产能投产，对应硫磺需求增量高达658万吨，将进一步加剧供应紧张态势。

此外，固态电池技术路线有望逐步收敛至硫化物电解质，硫化锂成本构成占比高达82%，有望打开硫磺远期需求成长空间。

结果是全球供需缺口急剧扩大。国投证券测算，2025-2027年硫磺供需缺口分别达30万吨、513万吨和405万吨。2026年成为缺口最大的一年，供需矛盾达到历史峰值。

02.产业链分化

价格高企迅速沿产业链传导。硫酸作为硫磺核心下游，价格与上游刚性绑定，其定价完全被动跟随硫磺波动。中国硫酸工业协会秘书长李崇进一步指出，铜冶炼行业也形成了反向传导——AI产业带动铜需求增长，冶炼加工费持续低迷(2026年已跌破-60美元)，冶炼企业被迫依赖副产品硫酸盈利，进一步推高硫酸定价。

这场"硫金"盛宴的上游主角，是手握产能的炼化巨头。国内硫磺产能高度集中，"两桶油+民营炼化"形成三足鼎立格局。中国石化以834万吨/年产能稳居首位，中国石油以368万吨/年位居第二，荣盛石化以121万吨/年位居民营第一。硫磺作为炼化副产品，仅分摊直接加工成本，完全成本仅200-500元/吨。

按当前市场价格计算，硫磺业务毛利率超过90%，中国石化2025年全年硫磺业务净利润超过200亿元，成为公司最核心的利润支柱之一；按2026年一季度均价6000元/吨测算，其硫磺业务单季净利润可达80-100亿元，占公司当季归母净利润约50%。

下游则承受着巨大的成本传导压力。生产1吨硫酸约消耗0.33吨硫磺，硫磺价格每上涨100元/吨，磷肥生产成本相应增加约45元/吨；照当前价格计算，磷肥成本较2024年下半年低点增加了约1500元/吨。磷肥龙头企业云天化表示，每吨磷肥成本已上升千元左右，利润微薄甚至出现亏损。钛白粉同样依赖硫磺制酸，成本抬升挤压盈利空间。

面对硫磺持续高企的局面，下游行业不得不联手自救。2025年12月18日，中国硫酸工业协会联合中国磷复肥工业协会召开专题会议，明确严控硫酸出口，优先保障国内磷肥生产，要求销售价格稳定在12月11日水平，并鼓励上下游签订长期购销协议。部分下游企业则通过向上游争取平价硫磺、采购硫铁矿自制硫酸等方式降本增效。

此外，中国海关总署近日发布公告，宣布自五月一日起暂停硫酸出口，具体恢复时间待定(暂定持续至2026年12月31日)，并且没有提供任何替代方案。其中，普通工业硫酸、冶炼副产硫酸禁止出口。电子级高纯硫酸经特批可允许出口。

03.供需矛盾短期难解

机构普遍判断，硫磺供需紧平衡的局面至少将延续至2026年一季度。隆众资讯资深分析师马诺预计，2026年一季度前供应紧张格局难以改变，下半年随着供应增加或从高位逐步缓慢回落。

需求端的新能源增量将在2026年集中释放。生意社预测，全球硫磺供给增量有限的核心矛盾未解，而中国磷酸铁锂和印尼镍湿法冶炼的增量需求将集中释放，供需缺口显著扩大，价格中枢有望进一步上行，存在突破历史高点的可能性。

从更宏观的供需缺口来看，中信建投预计2025-2027年硫磺或将分别形成30万吨、513万吨和405万吨的供需缺口，涨价的高度与延续性均有望超预期。华泰证券则指出，考虑到经霍尔木兹海峡出口的硫磺占全球近半，叠加原油供给受限导致东亚炼厂负荷下降预期，硫磺供需矛盾中期难以扭转。

国信证券明确指出，硫磺为在全球供需基础上国际定价的商品，在全球供需偏紧、海外合同价格不断走高情况下，国内硫磺价格有望进一步上涨。

硫磺这轮行情不仅是周期性的价格波动，更折射出全球能源转型背景下硫资源的重新定价。当俄罗斯从硫磺出口大国变成进口国，当印尼镍矿与中国磷酸铁锂"抢食"同一池硫磺酸，当外盘定价权与国内进口依赖度形成共振——硫磺的涨价，已不再是简单的化工周期，而是一场供给侧重塑叠加需求端结构性跃升的产业革命。

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