观点
2019年天然气消费增速下行压力大
回顾2015-2018年消费增速以及港股燃气公司本轮上涨的背后的原因：①2015经济下行压力大，天然气消费增速逐月下滑；②2015年底大幅下调非居民天然气门站价格；③2016年底国家推出“煤改气”三年政策，中央与地方配套补贴。2016—2018年连续三年消费量持续高增的背景原因是2015年低基数，叠加上游降价与政策红利、经济复苏等多因素的共振。同时本轮港股燃气上涨主要来自三方面支撑：①煤改气带动全国天然气消费高增；②城市燃气公司业绩的释放；③行业政策支撑业绩稳定增长预期提升企业估值。
我们认为2019年天然气消费增速下行压力大的原因：①2018年天然气消费量基数已经很高，我们判断2019年我国天然气消费量达到3110亿立方米，按照2018年全年消费量估算2800亿方计算，消费量同比增加310亿方，增速约为11.1%。；②中石油2018年冬季门站价格涨价幅度高于去年，涨价时间也长于去年，已经接近2015年降价前的非居门站价格，较高涨幅会抑制下游燃气消费；③2019年是本轮煤改气政策红利收尾年。
2019-2020年天然气价格拐点向下
进入四季度后，油价出现快速下跌，随着2019年国际原油价格中低位运行，给上游降价创造背景空间。我们预计2019年我国自产气增加157亿方，进口管道气增加80亿方，进口LNG增加100亿方，总供给增量337亿方，整体供需结构宽松，价格下调是必然趋势。
城燃公司利润率被挤压，等待拐点
城燃公司在2018年经历两轮上游调价①居民气价与非居并轨；②中石油的冬供补充协议（涨幅20-40%）。同时，国务院要求给工业企业降成本，所以城燃公司的顺价情况并不乐观，用气量虽然增长，但是利润率被挤压。此外，接驳费价格监管政策呼之欲出，我们认为接驳费不会完全取消，接驳工程会向有资质企业开放，政策大概率不会一刀切。虽然政策力度会适中，但依然会对城燃公司的利润有一定影响。
投资策略
虽然天然气产业景气度依然旺盛，但二级市场比较看重于趋势的变化，如果消费量增速下行，会影响资本市场对行业的估值定价。量的改变会带来价格变化预期，我们认为上游价格（指2019年冬季保供价格）有较大的下调空间，价格再次拐点会刺激下游消费需求。
1）上游：短期上游还是涨价的大环境，建议关注相关标的【新天然气】【蓝焰控股】。但是随着消费增速下行，上游降价预期重启，量价齐跌的大环境下，上游的投资逻辑会被破坏。
2）中游：2018年-2019年的冬季大概率不会出现气荒，前期淡季的LNG价格上涨已经透支部分冬季涨价预期（主要是在于上游在淡季储气和工业需求旺盛叠加）。LNG接收站的关注度很难恢复到2017年水平。
3）下游：建议关注对接驳费价格监管影响小，或是接驳占比低的优质城镇燃气公司【深圳燃气】及港股【新奥能源】。等待政策面信息，以及城燃公司的利润拐点和估值消化，2019-2020年行业将迎来量价的再次拐点。
风险提示：行业政策风险；配气价格与接驳费调整风险；售气价格调整不及预期；天然气消费量不及预期。(郭丽丽)
