:HJT作为未来高效光伏产品，有望引领技术变革，是面向国际光伏中高端市场企业；国内涉及能源转型、欲弯道超车企业比较好的选择。HJT电池结构是将硅片放在两侧沉积的本征相对掺杂的非晶硅层之间，并在电池顶部设计透明导电的TCO薄膜：（1）非晶硅层可有效降低表面悬挂键的密度，从而达到良好的界面钝化作用；（2）TCO薄膜可以实现导电、减少反射、同时保护非晶硅薄膜等重要作用。HJT电池具有开路电压高、温度系数低、结构对称、能耗低、光照稳定性强、双面发电等优势，从而使得HJT电池具有更强的发电能力；在后续的优化中，HJT与IBC已经有了结合案例，未来与钙钛矿结合也值得期待。
（来源：光大证券 作者：殷中枢 菅成广 王威 马瑞山）
非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积是HJT生产核心步骤，PECVD和PVD国产化、规模化将推动降本。HJT电池生产设备与常规电池的兼容性较差，新建项目需要重新投入生产线。制造工艺流程主要包括：清洗制绒、非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积、电极金属化。当前，HJT单GW设备投资额大约为8-10个亿，大概是PERC投资的2.5-3倍左右，未来设备国产化后，设备投资将逐步减少40%以上，有望降低至5-6亿元；如果进一步规模化，降低幅度的可能性将更大，如常规PERC产线单GW设备投资额从起初的5-6亿元降低至当前2-3亿元。
HJT投资收益较佳，HJT设备、产品均具备50%增速高成长性特点。相较于双面PERC， HJT具有约6%的发电增益，而随着设备国产化和规模效应下，我们预计：HJT未来5年设备逐步降本至45%；在硅片薄片化、靶材和银浆的国产化及规模化的作用下，材料逐步降本至30%。当前，HJT产品已具有较好的投资性，而在2021 年之后优势将进一步扩大：HJT 电池＞PERC 电池＞N 型双面＞普通单、多晶电池＞IBC 电池；设备市场有望从2020年的16亿元/年增加到2025年的近78亿元/年，5年复合增速37%；电池产品市场有望从2020年的45亿/元，发展到2025年的347亿/元；5年复合增速50%。
投资建议：设备端：推荐优先布局HJT设备国产化的公司捷佳伟创、关注迈为股份；产品端：推荐有限布局HJT产线投资的公司山煤国际、东方日升，关注爱康科技。
风险分析：光伏装机、HJT市占率低于预期，技术进步、设备关键材料国产化低于预期；专业生产技术人员缺乏导致生产、经营不利。
