业绩回顾
2021 年业绩基本符合我们预期
公司公布2021 年业绩：收入2311 亿元，同比+64%，A 股归母净利133亿元，对应每股盈利1.00 元，同比+125%，扣非归母净利131 亿元，同比+127%，业绩增长主要是煤炭售价上涨、投资收益增加等。H 股归母净利147 亿元，同比+175%，AH 股盈利差异主要是专项储备及相关递延税调整等境内外会计准则差异;4Q21 收入694 亿元，同比/环比+70%/+10%，A股归母净利14.3 亿元，同比/环比-19%/-67%，扣非归母净利12.8 亿元，同比/环比-26%/-70%，4 季度盈利减少主要由于公司集中计提资产减值。
评论：1)煤炭售价上涨。公司自产商品煤均价同比+46%至645 元/吨，其中动力煤/焦煤均价同比+42%/+68%。4Q21 自产商品煤均价同比/环比+79%/+16%至803 元/吨，其中动力煤/焦煤均价同比+66%/+177%，环比+11%/+48%。2)煤炭产量提升。公司商品煤产量同比+2.5%至11274 万吨，动力煤/焦煤产量为10238/1036 万吨，同比+3.5%/-6.4%。4Q21 动力煤/焦煤产量2765/211 万吨，同比+10%/-8.3%，环比+13%/+2.9%。3)煤炭单位成本增加。公司自产商品煤单位销售成本同比+46 元/吨至325 元/吨，其中材料/人工/折旧摊销+4.6/+13.3/+5.3 元/吨。其他成本+25.9 元/吨至42.1 元/吨，主要是专项基金费用化减少、生产相关零星矿支出增加等。
4)煤化工销量同比+12%至492 万吨，聚烯烃/尿素/甲醇销量同比-0.8%/-1.6%/+81%，售价+18%/+37%/+40%，单位销售成本+27%/+28%/+43%。
5)资产减值损失同比+39.01 亿元至39.57 亿元，主要由于安全风险较高的北岭煤矿关闭、上海能源孔庄煤矿开采条件变差、所属煤电厂亏损以及对闲置设备、在建工程和存货计提减值损失。6)投资收益同比+170%至35.45亿元，主要是煤炭、煤化工产品售价上涨，参股公司盈利增加。
发展趋势
2022 年规划：公司计划全年自产商品煤产销量1.16 亿吨以上，聚烯烃/尿素产销量148/180 万吨以上，计划资本支出147 亿元，同比+25%(煤炭/煤化工/电力支出102/9.9/14.8 亿元，同比+31%/+74%/+161%)。
盈利预测与估值
由于产销量及价格等假设调整，我们上调2022e A/H 股EPS 42%/29%至1.40/1.48 元，上调2023e A/H 股EPS 37%/26%至1.35/1.41 元。当前A股股价对应2022/23e P/E 为5.5x/5.6x，H 股股价对应2022/23e P/E 为3.2x/3.3x。维持A/H 股跑赢行业评级并上调目标价25%/23%至10.5 元人民币/7.0 港元，对应A 股2022/23e P/E 为7.5x/7.8x，隐含37%的上行空间，对应H 股2022/23e P/E 为4.0x/4.2x，隐含28%的上行空间。
风险
煤价超预期下跌;煤化工品价格超预期下跌;政策不确定性。
