2021年，新能源产业链是市场当之无愧的明星赛道，龙头从千亿级迈进万亿级阵营，板块内超过80%的新能源及新能源车个股收涨，部分个股涨幅甚至超过100%。
步入2022年，在板块已呈现较大涨幅的前提下，估值已处于较高水平，是否还能继续延续2021年的强势行情?
我们认为，新能源板块估值继续提升的难度较大。该板块的投资核心需调整为挖掘细分赛道，回避过剩环节，选择供给处于较为紧缺环节中的公司。
从需求角度来看，该板块增长的确定性仍较高，风险主要来自于供给侧。若供需较好的环节基本面兑现，业绩增长可贡献持续收益，但若过剩环节基本面被证伪，则可能面临业绩估值双杀的风险。具体到细分行业，整体而言，新能源车的投资机会大于光伏和风电。
新能源车高增速下蕴藏哪些机会?
2022年，新能源车需求预计保持高速增长。
2021年，一改前几年销量持续下滑的颓势，虽然汽车行业面临缺芯涨价，但总需求回暖，全年乘用车增长6.5%。2022年，随着缺芯缓解后需求释放，以及额目前行业库存处于较低水平，汽车销量可能处于复苏周期中，中性预计乘用车增长5%。
其中，新能源车的增长的比例会更高。2021年新能源车销量增长157%，且到后半年增速超过市场预期。总体趋势来看，需求结构优化，零售需求占比达到78%，较2020年提升6个百分点;但供给侧呈现百花齐放，爆款车型销量持续抬升，贡献了45-50%的增量。
目前，我国新能源车千人保有量较发达国家仍有较大提升空间。随着经济增长、人均可支配收入增加，汽车销量及保有量势必也将进一步增长，但增速可能有所放缓。
国内新能源车真正的突破将在非限购城市。2020年上半年，非限购城市的新能源渗透率仅3-4%，但到2021年9月，比例已达到15-20%，实现一年多5-6倍的提升。并且，在非限购城市渗透率提升的过程中，不可否认A00级车型的贡献，与此同时，B、C级车的占比也在逐步提升。
预计2022年到2025年，国内新能源车的销量复合增长率将达到38%左右，渗透率也在进一步提升。
中国车企借新能源弯道超车。目前中国品牌在纯电乘用车领域市占率约为八成，特斯拉不足两成，其他外资品牌则为个位数。插电混动领域自主品牌，市占率超过七成，外资占比不足三成。
高增速下，我们建议一是关注盈利触底反弹、长期壁垒比较高的电池环节;二是电动化转型中份额出现提升的整车和零部件。
材料供给是否会继续紧张?
在新能源高速发展的背景下，2021年各环节材料均出现供给紧张的局面。供需平衡下，缺货、涨价轮番上演。
2020年四季度以来，国内新能源车需求进入消费驱动的爆发式增长阶段，叠加海外市场的高景气，需求成倍增长，使得多个材料环节出现阶段性供给紧张。
主流材料价格大幅上涨，最高涨幅甚至高达近5倍。从行业情况看，2021年在行业需求爆发供不应求的背景下，材料企业纷纷宣布扩产，规划产能较多，集中在2022下半年至2023年释放。
在供需自由理论下，涨价必然也会带来供给的增加，将带来部分材料的供给从紧张到缓解，再走向过剩。随着新产能陆续投放，2022年供给紧张的情况普遍缓解，2023年将逐步走向过剩。
分产品来看，2022年供给将持续紧张的环节包括隔膜和铜箔，受制于设备要求，产能增速低于需求增速。
三元正极和负极预计在2022年迎来供需平衡，但正极和负极内部有结构性机会，如高镍三元、人造石墨、硅碳负极等。
短期供给紧张但2022-2023年供给缓解的环节包括6F、LIFSI、VC、磷酸铁锂;其中6F、磷酸铁锂预测将在2022年第二季度供给缓解;VC要到2023年才能缓解。
锂电行业加速扩产，设备行业全面受益。国内电池厂商产能规划前瞻性较强，根据已经公开披露的扩产计划统计，2021年和2022年全球动力锂电扩产规模同比增长106%、72%，形成规模超过千亿级别的锂电设备市场，到2025年市场规模有望达到1400亿。
2021年股价近乎翻倍的电池龙头是全行业扩产的主力。2022-2023年，6家国内二线企业合计扩产规模预计将超过龙头企业。2022年，二线的扩产同比增速73%，疫情过后，海外龙头在低基数下也有望开启大规模扩产，增速超2021年，二线、海外电池的设备供应链受益弹性较大。
从上述分析来看，2022年值得关注两个机会：一是2022年供给仍然紧张的隔膜和铜箔环节;二是产业处于扩张期以及存在新技术发展的锂电设备企业。
风电、光伏过剩后机会何在?
2020年以来，政策愿景、平价上网和盈利表现，三者合力推动A股光伏板块估值快速攀升。2021年A股光伏板块总市值达2.84万亿元，较年初增长了1万亿元，较2020年初增长2万亿元，增幅约330%。光伏龙头企业的股价和市值增长了2倍至8倍不等。
资本市场“高光”的另一面，却是终端需求的“暗淡”。我们认为，光伏，包括估值略低的风电，均呈现制造业过剩的情况，结构性机会存在于运营阶段。
光伏产业链的价格狂飙了一整年，背后推手是产能。构建以新能源为主体的新型电力系统是实现中国“碳中和、碳达峰”目标的关键路径，而光伏无疑是新型电力系统的主角之一。
从需求端来看，在能源局的边界指引下，国内2021年到2025年的光伏年均新增将达到85GW，2025年到2030年、2030年到2060年的平均装机将超过140和300GW。预计全球2025年新增光伏装机量将接近400GW，对应“十四五”期间复合增长率为24%。
国内光伏需求主要依托西部大基地建设与中东部的“整县”模式两方面推进，第一期装机容量约1亿千瓦的项目已于近期有序开工，预计第二批大基地项目将在100GW以上。
从供给端来看，国内的组件产业链已经全面过剩。若给过剩程度排序，则为硅料<电池<组件<硅片<胶膜<光伏玻璃。逆变器、石英坩埚的过剩风险比较小，但估值已处于较高位置。
2021年10月118个城市与600多家风电企业共同发起风电伙伴行动，提出“十四五”期间在全国100个县优选5000个村，共安装1万台风机，总装机量接近50GW。在政策及风机技术的持续推进下，风电下乡规模有望达到40到50GW左右，老旧机组的改造年均可以达到10到20GW。国内各个省份的海上风电的新增装机目标都十分积极，十四五的规划目标已经超过了40GW，预计十四五期间有望落地30到50GW。从2022年来看，随着招标的回暖，我们预计2022年的装机量将有望回升。
风电需求虽在，但盈利受到压制。从招标价格来看，风电的招标价格跌幅比较大。近期，风机的招标价格已经跌破2000元/千瓦，价格低于2500元的订单集中在2022年交付。从盈利能力来看，2022年的风机盈利将受到一定的压制。
我们认为零部件机会好于风机，而法兰、铸件、变流器的大型化受损会相对比较小。从当前的零部件环节的盈利能力来看，2021年下半年，源于金属原材料的涨价带来的成本压力，零部件企业的毛利率探底。考虑到目前金属价格处于历史高位，未来的钢价下行将有望带来盈利的修复。
目前来看，陆风的经济性较为突出，海风也已经接近平价。大基地建设、风电下乡、海风建设和老旧机组的改造将构成拉动需求的组合拳。
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