事件：公司前三季度实现营业收入493.24 亿元，同比增长89.00%，实现归母净利润32.90 亿元，同比增长150.66%，实现扣非归母净利润32.41 亿元，同比增长200.93%。分季度看，公司Q3 实现归母净利润15.87 亿元，同比增长164.97%，实现扣非归母净利润16.08 亿元，同比增长199.65%。
公司毛利率环比提升明显，主要得益于组件交付价格环比略增。公司Q3 销售毛利率为13.74%，环比提升1.73pct。主要得益于组件交付价格环比略增，新签订单价格与市场价格持平。公司硅片、电池、组件各环节单瓦非硅成本略降，分别有约1 分钱、2 分钱、3 分钱的下降，主要原材料上涨约5 分钱，其他原材料略涨，原材料和非硅成本两者接近冲抵。预计未来随着硅料价格下降，硅片薄片化，公司有望降本增效，降低生产单耗，提升公司运营效率，增强盈利能力。
公司全球化布局，电池组件出货量再创历史新高。公司持续加大全球市场布局，电池组件出货量和营业收入再创历史新高。今年前三季度，公司电池组件出货量27.10GW(含自用 352.20MW)，其中组件海外出货量占比约 64%，分销出货量占比约 37%。第三季度电池组件出货 11.43GW，海外组件出货占比 60%。根据公司规划，2023 年底组件产能将超过 75GW，硅片、电池产能是组件产能的 80%左右。此外公司现有越南4GW 一体化产能，明年产能将略有提升。
N 型新产能释放有望推动未来业绩增长。公司宁晋1.3GW 的n 型高效电池已投产在爬坡状态，共3 条生产线，其中一条生产线采用LP 的生产工艺，两条生产线采用PE 生产工艺。自9 月底投产后转换效率和生产良率提升较快。公司对产品质量要求严格，n 型产品质量的长期可靠性还在持续改进提升验证过程中。公司公开发行可转债申请获得证监会受理，拟募集资金100 亿元，主要用于曲靖、扬州的各10GW 的高效电池和包头20GW 的大尺寸硅片项目。按照公司规划，2023 年底，公司n 型高效电池产能将达27GW，并规划了其他n 型高效电池产能。公司仍将有部分电池外购以满足更多的n 型高功率组件，预计明年n 型高功率组件将占到公司组件出货的30%左右。
投资建议：我们预计公司2022-2024 归母净利润分别为42.96/64.33/84.72 亿元，10 月31 日对应PE 为34x/23x/17x。公司作为一体化组件企业，给予公司2023年30 倍PE，对应目标价81.9 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：产业链价格波动风险;国际贸易保护风险;行业政策变化风险。
