兖矿能源(600188)：增产控本对冲煤价下滑影响 回购注销有望提升每股分红

兖矿能源境外控股子公司兖煤澳大利亚于2025年2月20日发布2024年业绩报告。

2024年兖煤澳大利亚实现营业收入68.60亿澳元，同比减少12%;经营性税前利润18.29亿澳元，同比减少30%;税后利润12.16亿澳元，同比减少33%。

下半年生产能力恢复，全年产量实现同比增长。2024年兖煤澳大利亚原煤产量为0.63亿吨，同比上涨4%;商品煤产量为0.48亿吨，同比上涨10%;商品煤权益销量为0.38亿吨，同比上涨14%。分季节来看，2024Q1-Q4商品煤产量分别为880、820、1020、970万吨，下半年产量较2024上半年明显提高，2025年产产量有望维持增长趋势。

成本端压力改善显著，煤价下滑拖累盈利增长。商品煤平均售价为176澳元/吨，同比减少24%，其中动力煤平均售价160澳元/吨(同比-24%)、冶金煤平均售价276澳元/吨(同比-23%);现金经营成本为93澳元/吨，同比减少3%;隐含现金经营利润为66澳元/吨，同比减少42.61%。受益于权益商品煤产量增长，2024年下半年现金经营成本为86澳元/吨，较上半年下降15澳元/吨，成本端压力明显改善，预计2025年成本有望进一步下降。但受制于煤价大幅下滑，2024年盈利能力同比下滑。

煤炭增产完成经营目标，万福煤矿实现联合试运转。2025年2月24日发布《兖矿能源集团股份有限公司2024年度“提质增效重回报”行动方案评估报告》，报告显示兖矿能源2024年实现商品煤产量达到1.42亿吨，同比增长1039万吨，同时在12月26实现万福煤矿(180万吨/年)联合试运转，2025年产量有望进一步增长。兖矿能源深入开展“两增三降四提升”“六精六提”活动，自产煤成本实现同比下滑，完成年度经营管理目标。

限制性股票回购注销，有望提升每股收益水平。2025年2月24日发布《兖矿能源集团股份有限公司关于调整限制性股票回购价格及回购数量的公告》，宣布对2021年A股限制性股票激励计划(下称“本激励计划”)的回购价格及回购数量进行调整，拟回购数量由183.066万股调整为237.986万股，回购价格由3.6133元/股调整为1.4033元/股。同时本激励计划的第二个解除限售期限售条件已经达成，董事会同意对1171名激励对象所获授的3673.870万股限制性股票解除限售。回购股票注销，有助于提高公司每股股利水平，对股价和市场情绪具备提振作用。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1676.21、1734.16、1771.44亿元，实现归母净利润分别为162.61、204.57、231.21亿元，每股收益分别为1.62、2.04、2.30元，当前股价13.29元，对应PE分别为8.1X6.4X/5.7X，维持“买入”评级。

风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。