节能风电(601016)：风电运营经验丰富电力交易能力突出

来源：海通证券股份有限公司

时间：2025-03-07 10:00:45

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投资要点：深耕风电19年，运维经验丰富。公司自2006年起开发运营风电，是中国节能环保集团唯一的风电开发运营平台(截至24Q3中节能持股48%)，运维经验丰富、上下游资源深厚。截至24年三季度，公司运营装机容量为594万千瓦，YOY+12.

投资要点：

深耕风电19年，运维经验丰富。公司自2006年起开发运营风电，是中国节能环保集团唯一的风电开发运营平台(截至24Q3中节能持股48%)，运维经验丰富、上下游资源深厚。截至24年三季度，公司运营装机容量为594万千瓦，YOY+12.5%;截至24上半年，公司在建项目104万千瓦、筹建194万千瓦。公司24年前三季度营收/归母净利分别为38.1/11.8亿元，YOY-0.39%/-1.2%。24Q4公司发电量30.5亿度，其中陆风/海风分别为27.9/2.7亿度，同比-1.4/+0.5亿度，以发电量推算我们预计公司24Q4归母净利3.5亿元，预计24年全年15.3亿元，YOY+1.1%。

运营稳健，度电盈利相对稳定。我们测算公司24Q1-3度电净利为0.126元，同比-0.01元/度，主因：(1)公司24Q1-3度电收入为0.432元/度，同比-0.007元/度。自22年来公司度电收入各季度基本维持在0.43元/度以上，电价稳定性强。(2)公司24Q1-3度电成本为0.208元/度，同比+0.009元/度。风电运营总成本中以折旧为主，度电成本变动主要受当期风资源影响，我们测算24Q1-3公司陆风/海风利用小时分别为1530/1880小时，同比-193/+228小时，综合度电成本略升。(3)运营趋于稳健，度电费用逐年下滑，24Q1-3公司度电费用为0.077元/度，同比-0.010元/度。

存量机组为主、电力交易经验丰富，公司上网电价相对稳定。2020-2023年公司上网电价分别为455/464/502/479元/MWh，电价相对稳定，我们认为主要由于：(1)公司目前机组以存量为主，以23年底装机测算，公司补贴机组(2020前投产)占比为59%，平价机组(2020年后投产)占比41%。(2)分区域来看，公司机组占比最多的甘肃电价基本稳定在400元/MWh以上，24H1公司甘肃区域上网电价465元/MWh，显著高于同期甘肃风电交易均价为312元/MWh，体现公司电力交易能力。我们认为，未来随新能源市场化交易比例逐年提升，行业电价或呈下滑趋势，但公司机组结构以存量风电为主，且电力交易经验优势有望平滑这一影响，预计电价趋势将较同行更平稳。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年实现归母净利15.3/17.9/18.9亿元，对应24-26年EPS为0.24/0.28/0.29元。可比公司25年平均PE16倍，给予公司25年13-15倍PE，对应合理价值区间3.64-4.2元，首次覆盖给予优于大市评级。

风险提示。新能源市场化交易扩大项目盈利下滑，风资源波动影响公司利润。