中国海油(600938)：北部湾海域油气勘探获重大突破 进一步夯实油气资源基础

事件：2025年3月6日，根据公司官网及央视消息，位于我国北部湾海域的涠洲10-5油气田获得高产油气流，标志着北部湾海域油气勘探获重大突破。

点评：

潜山勘探获重大突破，北部湾盆地勘探前景广阔。涠洲10-5油气田位于北部湾海域，距离广西北海市约75公里，平均水深约37米。探井在水下近5000米，获得厚度达283米油气层，井测试天然气产量约37万立方米/日，原油约800桶/日，成为北部湾盆地首个花岗岩潜山油气勘探发现。北部湾盆地涠西南凹陷是中国海域勘探程度最高的凹陷之一，公司近年来加强了复杂潜山成储理论研究与关键技术攻关，获得了古生界花岗岩潜山勘探的重大突破，不仅展示了北部湾盆地潜山领域广阔的勘探前景，也对我国类似海域的勘探具有重要指导意义。

近年来油气发现成果显著，夯实公司资源基础。近年来，中国海油在中国多个海域获得了多种类型大中型油气发现，2024年，公司在南海开平、渤海秦皇岛27-3获得亿吨级油田发现，在陵水36-1气田、珠江口盆地荔湾4-1构造超深水海域获得探井高产气流，在渤海中生界潜山勘探领域创造了渤海油田天然气测试产能的最高纪录，进一步夯实了公司的油气资源基础。此次在北部湾盆地探获勘探发现，将有助于保障公司油气资源的稳定供应，为经济社会发展持续贡献海油力量。

25年维持高额资本开支，产量规模有望稳步增长。公司2025年资本开支预算为1250-1350亿元，其中勘探、开发、生产资本支出占比分别为61%、20%、16%，国内、海外资本支出占比分别为68%、32%。公司将在支持产量稳定增长的基础上保持未来资本支出稳定，实施严格的成本管控，保持行业领先的成本竞争优势。公司25年产量目标为760-780百万桶油当量，目标中枢同比增长6.9%，26年产量目标为780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%，27年产量目标为810-830百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8%，远期产量增速趋于稳定。公司将专注高质量发展，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。

盈利预测、估值与评级：南海再获重大发现，公司“增储上产”有望再上新台阶。

公司将维持高额勘探开发资本开支投入，油气产量保持高速增长，保持成本领先优势，坚持高股息政策，在油价波动期的盈利韧性+高分红价值凸显。我们维持24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1457/1582/1639亿元，折合EPS分别为3.06/3.33/3.45元/股，维持对公司的“买入”评级。

风险提示：原油和天然气价格大幅波动、勘探开发进度不及预期、成本波动。