光伏设备商IPO闯关——技术红利消退后的资本博弈

当TOPCon技术红利席卷光伏行业时，设备制造商们曾站在风口翩翩起舞。如今潮水退去，裸泳者逐渐浮出水面。在资本狂欢与技术迭代的夹缝中，光伏设备商正经历着从"卖铲人"到"背锅侠"的角色转换，这场关乎生存的IPO突围战，折射出整个产业链的深层焦虑。

文 / NE-SALON新能荟小编团

光伏行业的周期性魔咒从未消失，只是换了新的表现形式。2024年光伏设备商集体面临的不是技术路线之争，而是资本游戏与实业经营之间的巨大鸿沟。江松科技的IPO闯关故事，恰似一面多棱镜，映照出技术创新、资本对赌与产业周期三者交织的复杂图景。

01技术红利的双刃剑

TOPCon技术的爆发式增长曾为设备商打开财富之门。2023至2024年间，该技术市占率从23%飙升至71%的惊人跨越，催生了光伏设备制造商的业绩神话。江松科技58.15%的营收复合增长率背后，是行业非理性扩张埋下的隐患。当技术迭代速度超过市场需求增长时，设备商最先感受到寒冬的凛冽。

136号文件引发的抢装潮像一剂强心针，却透支了行业未来半年的需求。数据显示，2024年光伏电池开工率已跌破60%警戒线，设备商手中30%的订单蒸发并非偶然。那些曾经引以为傲的定制化生产线，如今变成难以消化的库存负担。技术红利消退时，最先凋零的往往是过度依赖单一技术路线的追随者。

02资本对赌下的生存悖论

对赌协议如同悬在头顶的达摩克利斯之剑，迫使企业在本该蛰伏的寒冬逆势扩张。江松科技55%的裁员幅度与77%的产量骤降形成刺眼对比，却仍要募资扩产的矛盾选择，揭示出资本意志与产业规律的激烈冲突。2020年签署的上市对赌条款，在行业转折点到来时变成了致命的倒计时。

朝希系等资本方设计的对赌陷阱并非个案。统计显示，2023年以来已有7家光伏产业链企业因对赌协议触发回购条款。当资本要求的上市时间表与产业周期错配时，企业不得不在业绩下滑期强行闯关IPO。这种饮鸩止渴的资本游戏，正在透支中国光伏产业的长期竞争力。

03客户结构暗藏的产业链危机

大客户名单从五大龙头变为中小企业的过程，是光伏行业风险传导的典型样本。炘皓新能源从新晋大客户到被母公司剥离仅用一年时间，扬州棒杰的破产危机更是直接导致3800万坏账。这些中小玩家的大规模入场，实则是行业过度扩张的副产品。

光伏设备商采用的"3331"收款模式，在行业上行期是抢占市场的利器，在下行期则成为财务风险的放大器。6-14个月的设备验收周期，意味着每轮行业波动都会在设备商业绩报表上延迟显现。当1.37亿坏账准备突然浮现时，反映的可能是半年前就已开始的行业衰退。

04研发收缩背后的创新困境

当现金流由正转负时，研发投入往往最先被牺牲。江松科技2.86%的研发费用率已低于行业均值的一半，这种短期自救行为可能造成长期技术断层。在HJT、钙钛矿等新技术路线加速迭代的当下，设备商却因资金压力被迫停止技术储备，这或是比财务亏损更危险的信号。

行业数据显示，TOPCon设备投资回收期已从2年延长至4年，这意味着当前技术红利的窗口期正在缩短。那些为应对IPO压力而砍掉的研发项目，很可能成为下一轮技术竞赛中的致命短板。当光伏行业从拼规模转向拼效率时，缺乏技术沉淀的设备商将首当其冲。

结语

江松科技的IPO困局不是孤例，而是光伏设备商集体面临的生存考题。在资本裹挟与技术迭代的双重压力下，如何平衡短期业绩与长期发展，成为比攻克技术难题更严峻的挑战。当行业从野蛮生长进入精耕细作阶段，那些依赖对赌协议催熟的IPO故事，终将面临资本市场的严格检验。光伏设备的黄金时代尚未结束，但游戏规则已经改变。来源NE-SALON新能荟GXF

原文标题:光伏设备商IPO闯关——技术红利消退后的资本博弈