正泰安能：“止” 步之外的 “进” 阶布局

2023年正泰安能递交招股书，2025 年 9 月1日正泰安能正式发布公告宣布撤回申请 —— 在外部环境复杂多变的背景下，这场跨越两年的 IPO 冲刺终落帷幕。而推动此次 IPO 成为整体战略升级阶段性节点的，极有可能正是其两年间超预期的高速发展？

正泰安能IPO进程一直备受关注。其在2023年招股说明书显示，计划于上交所主板发行不低于2.71亿股，募资60亿元，主要用于户用光伏电站合作共建项目等。公司专注于户用光伏领域，致力于成为数字化、服务型的户用综合能源服务商。

正泰安能IPO不仅仅因为母公司正泰电器、正泰集团在社会上的影响，更是分布式光伏商业模式在资本市场的一次尝试。

其一，正泰安能若能成功IPO，也代表了A股资本市场接受了这种商业模式，也将带动创维光伏等多个同类型项目的上市步伐。

其二，今年6月1日开始执行的136号文要求新能源电力全面入市。这个政策对分布式光伏市场有着非常深刻的影响，正泰安能的一举一动也是市场风向标之一。

正泰安能撤表，应该和政策无关。因为公开资料显示正泰安能在6月30日还更新了招股说明书的财务数据。这说明当时正泰安能彼时仍有IPO计划，没有受到已经发布的136号文的影响。

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正泰安能或触碰分拆规则利润上限的深层逻辑？

对正泰安能的撤表，母公司正泰电器只是简单的公告称“鉴于正泰安能业务发展较好、业绩增速快，为统筹安排公司业务发展，经公司综合判断当前市场环境等因素考虑，与相关各方充分沟通及审慎论证后，公司决定终止分拆正泰安能至上交所主板上市，并撤回相关上市申请文件。”这好像是在说因为正泰安能的业绩太好了。

本该业绩向好利于 IPO 却反倒撤回了，这背后隐藏的烦恼究竟几何？正泰电器中报显示2025年上半年，正泰电器实现营业收入296.19亿元，同比增长2.18%，实现归属于上市公司股东的净利润25.54亿元，同比增长32.9%。子公司正泰安能表现更好2025年上半年，实现营业收入147.98亿元，净利润19.01亿元。

但是2022年1月5日发布的《上市公司分拆规则（试行）》规定上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过归属于上市公司股东的净利润的百分之五十；上市公司最近一个会计年度合并报表中按权 益享有的拟分拆所属子公司的净资产不得超过归属于上市公司 股东的净资产的百分之三十。

正泰安能的招股说明书显示正泰电器持有正泰安能64.13%的股份（直接持有62.64%，通过常成创投持有1.59%），享有正泰安能12.19亿利润。这12.19亿利润占正泰电器上半年净利润的47.73%。正泰安能的净利润规模已接近相关分拆规则中的上限了。

正泰安能现在选择撤表，或是预计在正泰电器的利润占比还会提升。

由此不难理解，正泰安能的撤表不是IPO征程的终点，而是在分拆规则框架下，面对自身业绩高增长可能触及监管上限的战略性调整。同时，不再分拆上市，对正泰电器的股东也将更加有利。此次调整后，正泰安能作为正泰电器控股子公司，其经营业绩将继续纳入公司合并报表范围。正泰安能良好的经营表现将持续为正泰电器贡献利润，为上市公司股东带来稳定的投资回报。

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136号文后，分布式光伏何去何从？

6月1日之后执行的136号文要求推动新能源上网电量全面进入电力市场，同时提出建立新能源可持续发展价格结算机制，保持存量项目政策衔接，稳定增量项目收益预期。这意味行业正式告别“保量保价”时代，步入新的“分水岭”，持续推动新能源企业向综合能源服务方向转型升级。

有的企业已经退出市场，剩下的都在思考、在观望，而行业龙头正泰安能的动向，更成为众人关注的焦点，其在分布式市场的领先地位也愈发凸显。

在今年6月12日上海 SNEC 国际光储展期间，正泰安能在十周年战略焕新发布会上正式宣布“从单一户用光伏服务商”转型为“综合能源服务平台提供商”，持续输出高品质户用光伏解决方案。

户用光伏方面打造合作生态，构建央国企战略合作、地方平台共建、民营资本协同、产业基金联动的多元合作网络；打造“六维”品牌矩阵，实现户用光伏全场景价值链覆盖。国内市场，以“价值场景重构”与“渠道能力建设”为双引擎，通过整村会销提效、需求导向攻坚、借势热点营销、场景创新引流等措施，加快国内户用光伏市场开发。国际市场，PVSTAR（光伏星）品牌在欧洲市场，以德国为支点，聚焦扶持区域安装商，助力合作伙伴提升运营效率与市场竞争力，实现德国、法国、波兰、西班牙、意大利等核心市场业务覆盖。

同时，探索模式创新，焕新产业生态。正泰安能持续加大研发资源配置与投入，不断创新应用场景解决方案，整村开发、集中汇流等创新模式，得到国家能源局及多省政策的支持与推广。正泰安能针对多元化应用场景，开发差异化解决方案。同时，深度锚定“零碳未来社区”的需求，推出“智电超能站2.0”方案，将光伏发电与储能系统、充电桩、数智平台结合，构建多能互补与柔性组合的区域能源体系，实现区域内“源-网-荷-储”协调优化与高效运行。

据赶碳号了解不光是正泰安能，也包括创维光伏、天合富家等，头部企业遍对136号普遍充满信心，认为这将把分布式光伏电站的中间商挤出市场，打开分布式光伏新的增长点。同时，136号文也会倒逼企业创新商业模式，全面融入电力市场化改革。

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价值回归，或释放综合能源强效潜能

在变革中，未上市企业或比上市企业机会更大。因此，也有分析师认为，IPO期间，公司需要保持主营业务模式稳定，或在经营策略上趋向于保守，本次调整或将使正泰安能获得更大的业务拓展空间。对正泰电器而言，无需再因分拆规则对正泰安能的业绩增长设限。

市场化交易后，新能源融入综合能源一体化服务是未来的必然趋势，终止分拆上市后，正泰安能可以更灵活地布局工商业分布式光伏市场，并重点切入虚拟电厂、智能微电网、能源即服务（EaaS）等综合能源服务新兴领域，加快技术创新和商业模式创新步伐。这将有助于公司更好地把握“双碳”战略下的市场机遇，在综合能源服务的蓝海中持续释放增长潜能。

编审及统稿侦碳

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