年内涨幅超70%，光伏龙头紧急避险

2025年以来，白银价格呈现上半年震荡调整、9月后强势暴涨的走势。10月中旬，国际白银更是创下54.468美元/盎司历史高点。继阶段性回落后，11月白银价格涨势再起，11月13日，国际白银现货价格再度突破54美元/盎司，年内涨幅超70%。11月21日，国际白银价格稍有回落，但仍达到‌50.64美元/盎司。

据了解，白银价格一路狂飙，主要是全球白银市场面临结构性的供应短缺。据世界白银协会预测2024—2027年全球白银供应年复合增长率仅1.2%，且全部由回收银驱动。

而从应用端来看，工业用银是白银需求的主力。据世界白银协会调研报告，2024年全球白银需求3.55万吨，其中工业需求2.2万吨，占比61.8%，而工业需求中，光伏和其他电子工业用银合计1.43万吨。

在光伏技术从P型向N型转换的浪潮中，TOPCon、HJT及BC等新技术的银浆消耗量较传统PERC技术大幅提升，银浆也从辅材“晋级”为主材。据行业机构测算，当前银浆在电池成本中的占比约26%，仅次于硅片；在组件成本中占比达 12%，成为影响产业链盈利的关键变量。

而银浆的核心原材料为银粉，其采购单价高、生产周期短，且定价多采用“银价+加工费”模式，银价的持续暴涨直接导致光伏银浆企业成本压力陡增。

2024年财报显示，帝科股份、聚和科技苏州固锝的毛利率分别为10.62%、8.56%和9.6%，均较上年下滑；而到了2025年上半年，帝科股份毛利率进一步降至8.73%，行业盈利空间持续被挤压。

面对刚性成本压力，光伏银浆企业率先启动避险行动。

在运营层面，银浆企业多采用“以销定购”方式，即根据下游客户订单需求，及时向供应商“背靠背”采购银粉，以降低银价波动风险。部分头部企业更进一步，通过金融工具与供应链优化双管齐下。如帝科股份通过白银期货合约进行对冲操作，还进行了白银租赁业务；聚和材料除直接向银粉供应商购买成品银粉外，也存在采购银锭后委托公司现有银粉供应商加工成银粉的情形。

整体来看，白银价格持续攀升，金属化环节在电池成本中的占比持续提高，倒逼行业加速技术迭代与供应链优化，以应对白银价格波动带来的刚性成本挑战。叠加光伏行业阶段性供需错配及技术同质化导致各环节盈利承压，行业产能加速出清，在此背景下，少银化及无银化等金属化解决方案的重要性凸显。

目前行业已形成三类主流减银技术路径：一是优化工艺减少用量，如细栅线、0BB技术可显著降低银浆消耗；二是材料替代，银包铜浆料技术已在HJT电池实现量产，当前银含量可控制在20%～30%，未来有望降至10%以下；三是无银化革新，铜电镀等新技术逐步落地。

企业层面，聚和材料表示，公司首创推出可用于光伏电池的铜浆产品，已在多个头部客户内部进行测试并实现小规模出货；苏州固锝含银量10%的银包铜产品已进入量产阶段，预计下半年销售将有大幅增长。

技术迭代与成本压力的双重作用，也加速了光伏银浆行业的集中度提升与格局重塑。

结合中国光伏行业协会的《2024-2025中国光伏产业年度报告》，正银前十企业包括帝科股份、聚和材料、晶银、索特、上银、光达电子、日御光伏、儒兴、贺利氏和东树新材料。而短短一年时间，行业整合动作密集：帝科股份收购浙江索特，贺利氏被海天股份收购。此外，福达合金宣布拟以现金3.52亿元收购光达电子52.61%股权。至此，正银TOP10企业中已有4家实现或正在进行整合。

与此同时，头部企业的竞争白热化，去年帝科股份超越聚和材料成为老大，今年上半年便又被聚和反超。2025年，帝科股份随即以7.76亿元相继收购浙江索特和晶科新材料，进一步巩固行业地位。

这种“技术竞赛+资本整合”的双重逻辑，正在淘汰中小产能，推动行业向规模化、集约化方向发展。

从行业发展趋势来看，白银价格波动虽带来短期阵痛，但也成为光伏产业升级的“催化剂”。一方面，减银、无银技术的持续突破将逐步降低行业对白银的依赖，形成更具韧性的供应链体系；另一方面，行业集中度的提升将优化资源配置，头部企业通过技术研发与规模效应进一步降低成本，推动光伏度电成本持续下降。