淮河能源(600575)：坑口电厂区位赋能 高股息锁定长期回报

事件：淮河能源发行股份及支付现金购买资产暨关联交易已完成，新增股份32.8亿股于2025年12月25日完成登记，发行价格为3.03元/股。标的资产为淮南矿业持有的电力集团89.30%股权，交易价格116.9亿元，其中现金/股份对价17.5/99.4亿元，占比15%/85%。

资产规模显著提升，煤电一体化运营模式成型。电力集团煤电控股规模/权益规模分别达780/1132万千瓦，资产收购完成后公司控股/权益煤电装机达1104/1462万千瓦(+241%/343%)，其中，在建权益规模达169万千瓦，为公司业绩带来持续成长性。煤矿产能从600万吨/年增长至1000万吨/年(+67%)。注入的资产中潘集、谢桥电厂为典型的坑口电站，能够大幅节省运输和环保成本，提高煤炭就地转化率，实现煤电产业链的优势互补。收购完成后，公司将转变为区域领先的煤电一体化平台。

优质资产注入增厚盈利，分红承诺对应当前股价股息率达5.5%。按2024年归母净利计算，资产收购后对应年度净利润增厚9.35亿元(+109%)，交易后EPS从0.22元提升至0.25元(+14%)，ROE从7.5%提升至8.9%。收购资产中，顾北煤矿采用收益法评估，并明确业绩承诺2026-2028年净利润不低于12.76亿元，如利润不达预期，优先以股份方式补充，不足部分以现金补偿。分红方面，公司于2025年3月28日承诺2025-2027年不低于75%分红比例且DPS不低于0.19元，对应2025年12月29日股价的股息率为5.5%。

传统能源与新能源协调发展，成本资源优势凸显。煤电与新能源协同，能有效平抑新能源的间歇性波动，提升能源系统稳定性。

成本方面，公司利用煤矿采空区、沉陷区等闲置土地建设光伏电站，大幅节约土地成本与生态治理费用。据淮河能源战略投资部部长李松介绍，截至2025年12月集团采煤沉陷区面积超40万亩，潜在装机容量可观。

投资建议：

基于电力集团资产注入落地及煤电联营协同效应释放，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为264.8/372.8/416.9亿元(增速-11.8%/40.8%/11.8%)，归母净利润分别为8.8/15.4/17.6亿元(增速2.8%/74.6%/14.0%)，给予公司2026年1.5倍PB，对应目标价4.60元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：电力需求不及预期，资产整合协同不及预期，绿电收益不及预期。