晶科能源(688223)：仰望星空布局星辰大海 脚踏实地光储扭亏可期

事件：近日，公司宣布与晶泰科技签署AI+机器人高通量叠层太阳能电池研发项目合作协议，双方将设立合资公司，共同推动钙钛矿叠层电池技术的研发与产业化进程，打造更具竞争力的高效能光伏产品。

强强联合，以AI+机器人重塑钙钛矿叠层研发新范式

此次战略合作将深度融合双方在光伏技术与智能自动化领域的领先优势，共建全球首条“AI决策—机器人执行—数据反馈”全闭环叠层电池智能制造实验线。该产线基于多场景应用需求，致力于开发高效率、高稳定性的太阳能电池产品。在联合实验室中，机器人系统将自动对上百种钙钛矿材料配方与复杂的薄膜制备工艺等关键参数进行编码，依托专属模型与大语言模型协同驱动的AI研发平台，完成叠层结构设计与工艺参数优化等核心任务。通过多模态AI推理与自主进化迭代机制，系统可不断生成并验证更优的钙钛矿叠层电池设计方案，形成可持续进化的技术闭环。此次合作还将建成行业首个千平米级AI高通量叠层电池实验线，预计实验通量可达1000片/天，实现研发效率的百倍级提升。公司预计钙钛矿叠层电池有望在未来三年内实现规模化量产。

TOPCon路线王者，厚积薄发争夺钙钛矿叠层新高地

钙钛矿叠层技术更高的理论效率极限，被视为光伏产业未来的关键方向和核心技术攻坚点，其高效率、低成本、轻量化、柔性化等特点在太空应用领域也具有巨大潜力和战略意义。公司凭借在TOPCon领域长期积累的技术优势与产业经验，持续探索TOPCon在钙钛矿叠层中的技术融合发展。根据公司定期报告披露，公司高效TOPCon电池研发效率已提升至27.79%，2025年底公司规划完成40%-50%的现有产能升级，主流版型功率640W以上，2026年部分主流版型功率进一步提升到650-670W水平。公司TOPCon基钙钛矿叠层电池转化效率已实现34.76%的新突破，为在高效叠层电池领域的产业化布局奠定了坚实基础。此次战略合作更是公司巩固长期技术优势、抢占下一代技术制高点的关键举措。

储能业务扭亏在即，光储一体化战略动能显现

面对光储一体化的行业趋势，公司持续深化在新型储能领域的战略布局，光储协同优势显现，储能业务即将步入规模放量与盈利并行的收获期。2025年前三季度中公司的储能系统发货量已达3.3GWh，公司更是在投资者交流中明确表示2026年规划出货量高增，储能业务也预计在2026年起贡献稳定盈利。在产能方面，公司已具备17GWh系统集成产能与5GWh电芯自供能力，制造端扩产稳步推进，为后续业务增长提供坚实支撑。

市场拓展方面，公司储能业务国际化布局成效显著，海外订单占比约80%，重点聚焦于大型储能与工商业储能项目，需求持续旺盛。面向储能市场的火热发展，光储一体化战略有望进一步打开成长空间，构筑差异化竞争力。

投资建议：

我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为-45.04/21.27/35.67亿元，增速分别为-4653%/147.2%/67.7%。我们认为公司作为光伏技术创新的领先者，此次战略合作有望加速公司在钙钛矿叠层电池技术的商业化进程，建立先发优势,加快获取新增市场份额。同时储能业务的高速增长有望快速成长为公司的第二增长曲线，在未来贡献显著的业绩增量。我们选择光伏一体化组件龙头隆基绿能、晶澳科技、天合光能作为对比。隆基绿能是BC技术代表的龙头企业，与公司的TOPCon技术同为N型替代P型浪潮中的标志性技术;晶澳科技专注于光伏一体化业务发展，同样具备较高的TOPCon产能及业务布局;天合光能在光伏一体化业务之余，更早布局储能业务，跟公司业务结构有一定可比性。结合可比公司情况，鉴于公司在TOPCon领域的领先地位以及快速成长的储能业务布局，我们给予公司2026年35倍PE，12个月目标价为7.35元，给予买入-A评级。

风险提示：原材料价格波动的风险。行业竞争加剧，盈利不及预期风险。研发项目不及预期风险。海外贸易政策调整风险。