宝丰能源(600989)：Q4业绩基本符合预期 新疆项目将打开长期成长空间

25Q4业绩基本符合预期，短期业绩承压不改公司中长期成长性。公司发布2025年年度业绩预增公告，公司预计2025年实现归母净利润110-120亿元，同比增长73.57%-89.34%，扣非归母净利润112-122亿元，同比增长65.19%-79.94%;预计2025Q4实现归母净利润20.50-30.50亿元，同比增长13.83%-69.35%，环比下降5.63%-36.57%，扣非归母净利润22.28-32.28亿元，同比增长18.89%-72.25%，环比下降4.83%-34.32%，业绩基本符合预期。据百川盈孚数据，2025Q4聚乙烯、聚丙烯、动力煤均价分别为6899、6356、620元/吨，分别同比-19.30%、-14.00%、-11.71%，分别环比-5.84%、-7.41%、+10.67%，煤炭价格环比上涨，聚烯烃价格走弱，价差有所收窄，拖累公司短期业绩。考虑到公司捐赠支出等非经常性损益较多，实际经营业绩高一些;2025年公司拟向宁夏燕宝慈善基金会捐赠不超过6亿元，前三季度捐赠支出4.5亿元，预计2025Q4捐赠支出约1.5亿元。

内蒙一期项目达产且成本持续优化，宁东四期正式开工预计2026年底投产。2025H1内蒙一期按计划建成投产并全面达产，内蒙一期项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目，内蒙一期项目投产后，公司烯烃产能达到520万吨/年，产能规模将跃居我国煤制烯烃行业第一位。与宁东本部项目相比：1)内蒙项目地处富煤区，原料采购运距短，且项目向华东、华北等地区的销售运距更短，销售运输成本也略低;2)内蒙项目采用目前国际国内最先进的DMTO-Ⅲ技术，单套装置烯烃产能规模提升至100万吨/年，规模效应带来单吨烯烃投资额及折旧成本、人工成本的下降;3)内蒙项目应用了多项具有我国自主知识产权的先进技术和设备，实现了设备进口替代和智能化水平升级。

综合比较，内蒙项目在原料、折旧、加工成本等方面更具优势，未来竞争优势将进一步提升。宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，该项目计划于2026年底建成投产。

新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，新疆项目打开中长期成长空间。2024年7月，新疆宝丰煤基新材料有限公司成立，宝丰能源持股100%;据国家级新疆准东经济技术开发区官网，新疆宝丰煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目进入环境影响评价公众参与第一次公示阶段，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区，包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置等。截至目前，新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭，预计本项目单吨盈利还将进一步提升，公司成长空间再次打开。

投资分析意见：考虑到烯烃价差有所收窄，下调公司2025-2027年归母净利润分别至115、133、145(前值为135、151、160亿元)，当前市值对应PE分别为14、12、11倍，公司为煤制烯烃行业头部企业，成本优势领先，维持“买入”评级。

风险提示：油价大幅下跌;产品价格大幅波动;项目建设进度不及预期。