电投绿能(000875)：短期业绩承压 静待绿色氢基能源业务放量

事件：公司公告公司中文名称已由“吉林电力股份有限公司”变更为“国电投绿色能源股份有限公司”，证券简称由“吉电股份”变更为“电投绿能”，启用时间为2026年2月4日。此外，公司已于近期发布2025年业绩预告。2025年预计实现归母净利润4.4-5.4亿元，同比下降59.97%–50.88%;扣非归母净利润4.2-5.3亿元，同比下降53.62%–41.48%。我们对此点评如下：

新能源、火电板块对25年业绩均有拖累。据公司公告，2025年业绩明显下滑主要包括两方面原因：1)新能源业务板块受电力现货市场连续试运行、新能源全电量入市政策及限电率升高等因素影响，平均利用小时数、结算电价同比降低。2)火电业务板块自2025年9月份起纳入电力现货市场连续试运行范围，不再执行原辅助服务相关政策，导致火电辅助服务收益较上年同期减少。

吉林煤电容量电价大幅提升，托底煤电收益。展望2026年，尽管全国平均来看电量电价均有不同程度下降，但考虑到吉林煤电容量电价已提升至330元/kw/年(2024-2025年为100元/kw/年)，以公司2024年火电3600h的利用小时为基数，对应度电较2025年提升0.064元/kwh，有望稳定公司煤电机组的盈利能力。

新能源补贴回款提速，预计2025年经营性现金流明显改善。根据公司公告，2025年1月1日-2025年8月31日，公司共收到国家可再生能源补贴资金12.71亿元，较去年同期增加154.2%，占2024年全年收到国家可再生能源补贴资金的135.36%。根据同行业公司太阳能、金开新能公告，2025年国补回款同比分别增长155.64%、145.16%，我们判断2025年9-12月主要新能源企业国补回款情况优于或至少基本持平于2024年同期，因此，我们预计公司全年经营性现金流将有明显改善。

更名落地，彰显新能源+绿色氢基能源双赛道;绿氨项目进入常态化运行，绿醇项目预计28年投产。公司证券简称已正式由“吉电股份”变更为“电投绿能”，有望更好彰显公司在新能源和绿色氢基能源方面的业务布局和未来发展方向。在绿色氢基能源业务方面，公司大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目已于2025年7月26日试运行投产。根据公司官方微信公众号披露，公司已正式与韩国企业签署绿氨采购谅解备忘录，此外也与法国电力集团、日本伊藤忠等企业签署合作协议。预计海外市场的成功开拓有助于公司绿氨产品更好地兑现其绿色溢价，从而对盈利能力构成支撑。绿醇方面，公司已于2026年1月与中国五环工程有限公司成功签订梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目EPC总承包合同，并全面启动工程设计工作;考虑27个月的建设工期，预计28年有望投产。全球航运业碳减排的大趋势下，由于中远海运为公司绿色甲醇项目的出资方之一，预计公司绿醇业务未来的收益确定性较强。

投资建议：基于公司2025年业绩预告，我们调整对新能源业务利用小时、电价，以及火电业务电价的假设，从而下调2025-2027年归母净利润预测至5.01、5.61、6.85亿元。2026年2月6日收盘价对应PE分别为49.3x、44.0x、36.0x，考虑到公司前瞻性布局绿色氢氨醇赛道，具备稀缺性，维持“推荐”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期的风险，上网电价下降超预期的风险，煤炭价格大幅上涨的风险等。