淮北矿业(600985)：26年信湖矿将复产 煤化量价回升弹性可期

Q4盈利大幅改善，25年度分红比例提升至约45%。公司发布25年年报，全年营业收入同比-37.4%，归母净利润和扣非归母净利润15.1/13.5亿元，同比分别-69.0%/-70.9%，其中Q4业绩分别为4.4/3.5亿元，环比Q3大幅增长。公司25年利润受产销量及煤价回落影响，收入下降则主要由于主动压缩低效贸易业务，公司拟派发末期股息0.25元/股，分红比例44.7%，较24年度提升3.1pct。

25年煤炭价格、销量下降，Q4已逐步恢复，化工业务弹性可期。根据年报，公司25年商品煤产销量分别为1738/1331万吨，同比分别-15%/-13%，其中Q4产量环比+5%。25年吨煤收入、成本和毛利分别-27%/-14%/-39%。子公司临涣焦化25年亏损约4.5亿元，较24年减亏5亿元以上。3月以来，受中东局势影响，煤化工产品价格大幅上涨，焦煤长协较25年也有上涨，公司盈利有望增长。

公司煤炭和非煤业务均具备成长性，多个项目稳步推进。公司依托焦煤资源优势，推进上下游一体化。根据公司年报，公司主要项目有：(1)800万吨陶忽图煤矿：预计26年底建成投产;(2)300万吨信湖煤矿：

信湖矿受停产影响持续拖累业绩，预计两个工作面将分别于3月和11月底前投产;(3)聚能发电2*66万千瓦火电：预计上半年完成168小时试运行。此外，公司正在推进乙醇扩产、风电、非煤矿山等多个项目。

盈利预测及投资建议：华东焦煤龙头，26年煤炭、化工量价回升，中长期成长明确。26年开始随着煤矿产销回升、信湖煤矿复产及陶忽图煤矿建成，公司未来煤炭产能和产量较25年有望增长30%以上。此外公司化工、电力等项目也持续推进。预计公司26-28年归母净利润分别为25.5、33.0和37.6亿元，根据可比公司估值，给予公司26年1倍PB，对应公司合理价值15.86元/股，维持“买入”评级。

风险提示。需求可能低预期，市场煤价承压，新建项目进度较慢等。