南网储能(600995)：业绩增长49.9% 抽蓄密集投产+新型储能蓄势待发 成长动能强劲

来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长33%。2025年公司实现营业收入73.77亿元，同比增加19.49%;实现归母净利润16.89亿元，同比增加49.89%。公司营收及业绩增长主要系调峰水电厂来水较好，发电量同比增加，以及抽水蓄能、新型储能项目投产所致。分板块看，公司抽水蓄能收入45.33亿元，占比61.4%;调峰水电收入23.24亿元，占比31.5%;新型储能收入3.57亿元，占比4.8%。

机组有序建设，密集投产期临近。截至2025年，公司抽水蓄能投产总装机1268万千瓦，其中梅州二期、广西南宁项目于2025年内全面投产;在建抽水蓄能电站8座，总装机容量960万千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、电白，广西灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴八个项目。2026年3月17日，公司董事会通过了投资建设广东新丰抽水蓄能电站的议案，规划装机120万千瓦。

新型储能规模化发展，有望打开成长空间。2025年8月27日，国家发改委、能源局发布《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》，提出到2027年，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元的目标。《方案》要求加快新型储能市场机制完善，鼓励新型储能全面参与电能量市场，引导新型储能参与辅助服务市场，加快新型储能价格机制建设。公司作为南方电网旗下专业负责新型储能投资建设和运维生产的业务平台，新型储能业务有望快速成长。

截至2025年末，公司新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时，报告期内新投产云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)和湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh)三座电化学储能电站，其中文山丘北电站是我国首座同时配装锂电池和钠电池的构网型储能站。公司采取液流电池技术的丽江华坪储能项目开工，宁夏中卫储能项目完成招标。此外，公司开展液态金属电池、钠离子储能电池、飞轮与压缩空气复合储能等国家级研发计划项目研究，公司牵头的国重项目《锂离子电池储能系统全寿命周期应用安全技术》圆满完成验收并获得“优秀”评级。

拓展技术服务业务，打造第二增长曲线。公司围绕储能产业链价值链拓展战略性新兴业务，一是围绕技术咨询与培训服务、工程总承包及设备集成、高端装备与数智平台、绿色建设与智能建设4大业务方向拓展业务，2025年新增承接抽水蓄能电站生产信息管理系统建设，签订潮州屋顶光伏设备集成，中标云南武定光伏发电系统集成服务等多个项目，并首次实现公司数据中台(湖)、基建工程项目管理系统PMS和数字化移交系统3款数字化产品推广应用。二是协同南网国际公司、南网澜湄国际公司拓展海外储能项目，推动公司产品、服务、标准及管理对外输出，2025年新增向境外抽水蓄能电站供应设备状态大数据智能分析系统。

2025年度分红0.12元/股，提请2026年半年度分红比例不低于32%。公司拟派发2025年现金红利0.11707元/股，股利支付率32%，以2026年4月2日收盘价13.62元/股计算，公司股息率为0.86%。公司提请股东会授权董事会决定2026年半年度利润分配事项，现金分红金额不低于半年度合并报表归母净利润的32%。

风险提示：来水不及预期，项目建设进度不及预期，电价下调。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上年同期来水偏丰和抽蓄、新型储能投产节奏等因素的综合影响，预计2026-2028年归母净利润18.7/21.1/23.1亿元(2026/2027年原为19.2/21.9亿元，新增2028年预测)，同比增速11%/13%/9%，对应当前股价PE为23/21/19X，维持“优于大市”评级。