宝丰能源(600989)年报更新：2025业绩高增煤化工战略意义凸显

来源：国泰海通证券股份有限公司

时间：2026-04-10 10:01:04

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本报告导读：公司2025年业绩高增长，油价中枢上行扩大煤油价差，煤制烯烃成本优势凸显。逆全球化背景下煤化工战略意义凸显。投资要点：维持增持评级，上调目标价为38.4元：内蒙项目顺利投产带来增量，原油中枢上调带动烯烃价格上涨，我们上调26/2

本报告导读：

公司2025年业绩高增长，油价中枢上行扩大煤油价差，煤制烯烃成本优势凸显。逆全球化背景下煤化工战略意义凸显。

投资要点：

维持增持评级，上调目标价为38.4元：内蒙项目顺利投产带来增量，原油中枢上调带动烯烃价格上涨，我们上调26/27年EPS为2.56/2.45元(原为1.74/1.91元)，新增2028年EPS为2.28元，参考可比公司2026年一致预期，给予2026年一定估值折价，给予15XPE估值，上调目标价为38.4元，维持增持评级。

2025年业绩高增长，量价齐升带动业绩高增长：公司2025年实现营收480.38亿元(+YoY45.64%)，实现归母净利113.50亿元(+YoY79.09%)。2025年公司实现现金分红50.91亿元，占归母净利润的44.85%。2025Q4公司实现营收124.93亿元，+YoY43.44%，环比-1.84%，Q4实现扣非后净利润25.48亿元，+YoY36.02%，环比-24.87%。

内蒙项目投产贡献业绩，聚烯烃产量高增长。公司内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目自2025年2月份陆续投产后贡献增量。2025年公司聚乙烯销量253.46万吨，同比增加139.94万吨，+YoY123.27%，聚丙烯销量246万吨，同比增加129.56万吨，+YoY111.2%。

地缘冲突带动油价中枢向上，煤制烯烃成本优势更为显现。2026年3月以来，因为美伊以冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻影响原油贸易供需，国际油价大幅度攀升。截止4月6日，布油价格从2026年初约60美元/桶上涨至超过110美元/桶。油价上行推动油制烯烃成本，煤制烯烃成本优势凸显，煤制烯烃价差扩大增厚盈利。

风险提示：原料及产品市场变化风险;新项目投产及建设进度不及预期风险。