兖矿能源(600188)：海外成本抬升暂时压制盈利 静待国内外煤价及化工弹性释放

事件描述

2026Q1实现归母净利润39.5亿元，同比+11.7亿元(+42%)，环比+26.9亿元(+214%)。

2026Q1扣非归母净利润10.6亿元，同比-16.7亿元(-61%)，环比+1.8亿元(+20%)。

事件评论

公司大额非经常性收益来自公开挂牌转让内蒙古鑫泰公司100%股权，影响归母净利润28.4亿元。转让原因系托管到期且矿井规模较小，把低效资产做资产盘活。

煤炭：量稳价跌成本抬升，毛利同比-13亿。1、量：商品煤销量3797万吨，同比+56万吨(+1%)，减量主要来自鄂尔多斯公司(-62万吨，-26%)、未来能源(-30万吨，-11%)、兖煤国际(-28万吨，-22%)等，增量主要来自西北矿业(+132万吨，+19%)等。2、价：自产煤售价517元/吨，同比-11元/吨(-2%)，结合销量占比，降价主要来自西北矿业(-27元/吨，-6%)、兖煤澳洲(-19元/吨，-3%)，涨价主要来自鲁西矿业(+35元/吨，+4%)。3、本：自产煤吨煤成本343元/吨，同比+30元/吨(+9%)，结合销量占比，成本抬升主要来自兖煤澳洲(+109元/吨，+23%)、鲁西矿业(+79元/吨，+17%)，降本主要来自西北矿业(-44元/吨，-15%)、菏泽能化(-235元/吨，-27%)。4、利：自产煤吨煤毛利151元/吨，同比-36元/吨(-19%);自产煤毛利总额57.3亿元，同比-12.7亿元(-18%)，其中兖煤澳洲计算毛利同比-10.8亿元。

化工：量增价减成本下降，毛利同比+1亿。1、量：化工品产/销量261/223万吨，同比+4%/+1%。2、价：综合售价2784元/吨，同比-5%。3、本：综合单位成本2066元/吨，同比-9%。4、利：综合单位毛利718元/吨，同比+6%。化工毛利总额16亿元，同比+1.1亿元(+8%)。

高弹性&内生增长稀缺性凸显。短期看，公司煤炭现货销售占比偏高且化工品类丰富，考虑到Q2以来国内外煤价进一步上涨、煤化工利润改善，公司2026年利润弹性显著，股息率具备性价比。中期看，公司5年内内生煤炭权益量增丰厚，成长性稀缺。

盈利预测及投资建议：预计2026-2028年归母净利润170/173/177亿元，对应PE为12.6/12.4/12.1倍，给予“买入”评级。

风险提示

1、经济承压影响下游需求风险;

2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。