陕西煤业(601225)：陕西省属煤炭龙头 产量稳健售价弹性高

陕西省属上市煤企，煤炭储量优质丰富。公司是陕西煤业化工集团下属企业，截至2025年末公司拥有煤炭储量207.52亿吨、可开采储量115.11亿吨，核定产能1.64亿吨，可开采年限约70年，97%以上的煤炭资源位于陕北矿区、彬黄等优质采煤区，90%以上的煤炭储量属于优质煤，公司煤炭储量及品质位于中国煤炭上市公司是前列。2024年公司完成收购集团电力自产，形成“煤电一体化”布局，平滑煤炭价格周期性波动对公司业绩的影响，截至2025末公司在运、在建煤电装机分别为10.86GW、9.32GW。

煤炭产量稳健增长，自产煤售价弹性较高。受益于新矿投产与收购，近年来公司煤炭产量、产能逐年提升，其中产量由2016年9205万吨提升至2025年1.75亿吨，同期煤炭产能由8705万吨提升至1.64亿吨，年复合增速分别为7.4%和7.3%。未来小壕兔一号和西部勘探区手续有望得到批复，核准后公司煤炭产能有望再增加2300万吨/年，增幅14%。公司官网披露其长协煤占比约30%，因此市场煤价对于公司自产煤售价影响较大。例如2024、2025年自产煤平均售价分别为532元/吨、444元/吨，降幅分别为10.0%、16.6%，同期秦皇岛5500大卡动力煤年均价分别为855元/吨、697元/吨，降幅分别为11.4%、18.5%，近两年自产煤售价降幅约为市场煤价降幅的90%。2026年以来市场煤价强势反弹，公司自产煤售价与业绩有望回升。

政策驱动供需重构，煤价中枢有望抬升。供应端来看，“反内卷”政策强力约束产量，2026年预计以国内煤炭产量以稳为主，维持在48亿吨左右，进口煤受到印尼出口政策收紧等影响，预计2026年下滑8%左右至4.9亿吨;需求端来看，预计2026年呈现“电力稳、化工增”格局，全年动力煤消费量小幅增加1%至42亿吨左右。预计2026年市场供需将从宽松转向“平衡偏紧”，煤价中枢有望抬升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在750-850元/吨，高于2025年年均价(697元/吨)。

投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为192.08、219.29、236.90亿元，对应当前PE分别为12.8x、11.2x、10.4x。公司业绩与现金流稳健，十四五以来每年现金分红率在55%-60%区间，2025年每股分红0.948元，当前收盘价对应股息率为4.0%。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：煤炭价格下降的风险;煤炭需求不及预期的风险;煤矿安全事故风险。