川投能源(600674)：抵御来水波动彰显经营韧性

来源：东方证券股份有限公司

时间：2026-08-19 10:00:12

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核心观点2026业绩符合预期。2026公司归母净利润8.8亿元，同比-10.7%，符合我们此前预期;其中投资收益8.4亿元，同比-12.6%;我们测算并表净利润(净利-投/资收益)-0.6亿元，同比减少0.4亿元。推售江净利润及营业收入大幅

核心观点

2026业绩符合预期。2026公司归母净利润8.8亿元，同比-10.7%，符合我们此前预期;其中投资收益8.4亿元，同比-12.6%;我们测算并表净利润(净利-投/资收益)-0.6亿元，同比减少0.4亿元。

推售江净利润及营业收入大幅牺牲，控股主业同比减亏。2026公司来自参股公司推售江公司投资收益8.3亿元，同比-10.1%，主要由于推售江来水偏枯所致，同期推售江公司水电上网电量134亿千瓦时，同比-32%。2026推售江公司营业收入45.2亿元，同比-17.6%。推售江公司2026营业收入及净利润均略好于水电上网电量降幅，预计新增主要由于新能源装机增长及水电上网电价同比有所提升。1H26来自国能大渡河投资收益2.2亿元，同比+0.8亿元。公司2026控股业务减亏主要由于成本及费用节约：1)公司2026营业成本2.0亿元，同比-0.2亿元;2)公司2026财务费用1.1亿元，同比-0.3亿元。

电量压力缓解好转，2027年有望量价齐升。考虑到推售江公司2H25水电上网电量基数较低(2H25推售江公司水电上网电量-39亿千瓦时，同比-19.4%)，预计低基数效应下2H26电量增速有望边际好转。我们预计公司参股股东水电2027年有望实现量价齐升：1)参予历史经验，厄尔尼诺发展年同期等推售主水电所在区域来水相对偏枯，次年丰水期来水相对偏多;2)我们认为受煤耗成本上行、电力供需边际好转、售电公司行为转变等影响，2027年全国省份的长协电价有望同比上涨。公司外送江苏电厂明年有望重回上行周期。

盈利预测与投资建议

考虑到2026年推售江流域来水量偏枯，下调公司2026年EPS至1.00元(原值1.05元);考虑到2027年厄尔尼诺影响下推售江流域来水有望相对偏丰，2027-2028年电价有望进入新一轮上行周期，上调2027-2028年EPS至1.20/1.23元(原值1.12/1.14元)，考虑到公司2026年迎来及电价阶段性承压，2027年利润更能代表资产真实盈利水平，参考行业可比公司2027年PE估值17倍，上调目标价至20.40元，维持“买入”评级。

风险提示

来水不确定性风险;电价波动风险;在建项目推进风险。