监管层和投资者，要高度警惕这家光伏小企业了！

赶碳号真心建议，光伏企业日子即使过不下去，也真的不要再打资本市场的主意了，特别是那些资金链即将断裂的小公司！

否则，光伏反内卷，真的就变成了西天取经路上的九九八十一难了一路向西妖魔鬼怪层出不穷，可真正被孙悟空三棒打死的，只有那个无门无派无背景的白骨精；但凡沾着天庭、佛门的关系，哪怕就是偷偷下凡的童子、坐骑，甚至是盏边偷油的老鼠、池里成精的金鱼，都能为害一方。纵使给猴儿降服了，最终也自有主人现身兜底，领回山门便可从轻发落，风平浪静后照样“妖”复原职。

赶碳号随便举几个例子吧，炮制多晶硅收储小作文的人，操控多晶硅期货价格的人，以及偷偷转运设备给到敌对国家的人，到头来又有谁被问责过呢？除了主谋，其实也有帮凶、走狗。

同理，资本市场也不应该让这场本来就不公的游戏变得更加不公平。如果股市可以源源不断地给问题企业输血，光伏产能出清就永无宁日、一直卷下去。

时至今日，光伏小企业蓝丰生化（主要光伏资产为旭合科技）仍在计划定向增发，其募集资金用途非常纯粹拟全部用于补充流动资金，降低负债水平。

根据现行的光伏市场环境，监管层应该支持它的融资计划吗？

蓝丰生化的担保余额，竟然是公司净资产的16倍。赶碳号在此希望，投资人在关注蓝丰生化定增的同时，还要对它的担保问题保持警惕。复杂、庞大的担保问题，往往是企业出险的导火索。

01

这笔再融资，是认真的吗？

赶碳号一直认为蓝丰生化3.498 亿元（融资上限）的定增融资通过审核的可能性比较小。

除了上面提到的光伏行业现状问题外，蓝丰生化本身可能也没有很认真地在推进这事。

公开资料显示，这次定向增发方案始于2023年，现在已经是2026年8月了。上一家对定增融资非常执着、但推进过程中被发现造假的公司，还是沐邦高科。可沐邦高科定增的时间周期也仅是从2022年至2024年。

而蓝丰生化 “2023 年度向特定对象发行股票方案”，至今仍未向深交所提交任何申报材料，推进节奏更拖沓。

可是，蓝丰生化还时不时向外界渲染其正在积极推进的再融资计划。

今年7月，蓝丰生化公告，公司定增方向调整原《附生效条件的股票认购协议》中 “定价基准日” 定义为第七届董事会第十八次会议决议公告日，现已修改为 “发行期首日”。同时，原固定发行价格3.18 元/股调整为 “不低于定价基准日前20个交易日股票均价的80%”。

简单地说，就是把定价发行改成了市价发行。这主要是受资本市场政策环境影响。

2026年7月3日，证监会公开征求意见，从立法层面明确制度变革，鼓励市价发行。监管明确导向定增资金优先投向产业扩产、研发；实控人出钱支持上市公司可以，但不能利用规则拿到大幅折价股份、侵占中小股东利益。

值得一提的是，蓝丰生化的认购对象仍然是实际控制人郑旭。郑旭及其一致行动人持有公司96,058,555股股份，占发行前公司总股本的25.57%，郑旭系公司的控股股东和实际控制人。

更准确地说，定增对象是郑旭控制的安徽兮茗资本控股有限公司。这说明，实际控制人郑旭仍然看好公司，至少没有表示放弃吧。

截至本公告披露日，安徽兮茗的股权结构如下郑旭100%持股安徽旭合资本控股有限公司，安徽旭合资本控股有限公司以99%持股比例控股安徽兮茗资本控股有限公司，剩余1%由郑旭直接持有。

但是，郑旭以及安徽兮茗资本控股有限公司，有没有资金实力和出资意愿，这是另外一个问题。

郑旭简历如下

1965年出生，高级经济师。曾任中国石油天然气第七建设公司金属结构厂厂长、青岛天能电力工程机械有限公司董事长兼总经理、青岛天能重工股份有限公司董事长兼任总经理、青岛天能重工股份有限公司副董事长、宁波兮茗投资管理有限公司董事。

2024年6月至今，任安徽兮茗执行董事兼总经理、财务负责人；2023年6月至今，任安徽旭合新能源科技有限公司董事长；2023年7月至2023年10月，任江苏蓝丰生物化工股份有限公司董事长、总经理；2023年10月至今，任江苏蓝丰生物化工股份有限公司董事长。

从公开披露简历来看，郑旭曾是天能重工创始人、前实控人，曾任第一大股东、董事长。后来这家公司卖给了珠海国资后，他就不断减持，并且在今年3 月把天能重工股份清零。估计以上操作让他累计套现约十几亿元。

可以说，郑旭是一个资本市场老手、高手，资本运作娴熟。他卖了天能重工，转手就入主了蓝丰生化。

2023年6月，郑旭签署股份转让协议，受让苏化集团、格林投资合计18.04% 股份；其一致行动人安徽巽顺投资受让7.65%股份，同时签署《一致行动协议》。2023年7月11日，交易完成后，蓝丰生化实际控制人变更为郑旭。

02

担保，即将压垮蓝丰生化

蓝丰生化是真的缺钱了，资金链非常紧张。

（1）资产负债率长期处于高位。今年一季度末达91.43%，远超70%的警戒线。

（2）公司持续亏损。公开资料显示，自2018年至今，扣非后净利润一直为负数。

业绩预告显示，今年上半年公司继续亏损蓝丰生化预计2026年半年度实现归属于上市公司股东的净利润亏损4,500万元至7,500万元，较上年同期亏损 4,477.89万元基本持平或有所扩大；扣除非经常性损益后的净利润亏损4,700 万元至7,700万元。

就当前光伏行业形势来看，我们可以判断，蓝丰生化靠主业改善业绩的可能性非常低。

（3）2025年公司的经营性现金流为-3.76亿元，今年一季度经营性现金流回正，为5027 万元，算是大幅度改善。不过，经营性现金流改善是根本性的还是暂时的，还要看中报情况验证。

其实，最令赶碳号担忧的是蓝丰生化复杂的担保问题。

今年7月16日，蓝丰生化公告“截至本公告披露日，公司审议通过的预计为合并范围内子公司融资等事宜提供的担保额度为30.00亿元，占公司2025年度经审计的归属于上市公司股东净资产的6,866.69%，均为公司对合并报表范围内子公司的担保；截至目前，公司对外担保余额70,684.71万元，占公司最近一年经审计的归属于上市公司股东净资产的1,617.90%。”

划个重点担保余额是公司净资产的1,617.90%！

2025年年末，蓝丰生化的归母净资产4368.92万元；2026年一季度归母净资产为4008.94 万元。但是，公司的对外担保余额已经达到了7.07亿元。

现在蓝丰生化上市公司归母净资产只有4369 万，只要发生四五千万级别的担保代偿，归母净资产直接转负，触发*ST风险。

只能说，蓝丰生化的担保风险极大。

正如上文所述，公司担保额度上限为30亿元，担保额度还有很大的提升空间。但以公司的净资产规模来看， 又有哪些机构和企业现在愿意接受它的担保呢？

赶碳号已经说过很多次，企业负债率高并不是最可怕的，爆雷的企业往往都存在复杂的关联担保问题，爱康科技就是前车之鉴！

03

地方政府还兜底吗？

蓝丰生化采取光伏新能源和农药化工双主业发展模式，2023年起，光伏已经成为其第一大业务。

2025 年末，旭合科技拥有5GW N型高效SNP电池片和2GW 组件产能。整个项目投产后，N 型高效SNP电池的产能将提升至10GW。

项目所在地，正是安徽省滁州市中新苏滁高新技术产业开发区。当地国资为了支持旭合科技的发展，实实在在花了不少钱！

大家可以一起来看看，这笔投入值不值？当地国资能得到什么回报？

公开资料显示2022年11月光伏行情最好的时候，旭合科技与中新苏滁高新区签订落户协议。彼时，旭合还属于郑旭的私人企业，尚未被蓝丰生化收购。

2023年8月，蓝丰生化收购旭合51%的股权，将其纳入上市公司体系。

旭合科技经营并不顺利，蓝丰生化也难以提供充足的财力支持。

因此，旭合科技在2024年引入了长安信托（代表 “长安信托新禾 1 号财富管理服务”），2025年引入了地方国资——滁州鑫星基金。

因纳入上市公司报表，我们可以清楚地看到地方政策补助的到账情况，也可以看到旭合科技究竟是如何做起来的。

地方政府对旭合科技的支持力度到底有多大呢？ 以上这些，算不算空手套白狼、空麻袋背米呢？

（1）不完全统计，旭合共从地方政府拿到补助2.20亿元，全部计入递延收益，随设备折旧逐年摊销，不一次性计入当期利润。

发放补贴的单位，是滁州市中新苏滁建设发展集团有限公司。该公司由中新苏滁高新技术产业开发区土地储备中心、滁州市人民政府国有资产监督管理委员会合计100%持股。

蓝丰生化曾公告，政府补助具有可持续性。

2）蓝丰生化2025年12月公告显示，地方国资滁州鑫星基金出资总额1.5亿元，拿下旭合科技 5.0033%股权。

旭合科技的投前估值高达28.4801亿元（投后公司估值为29.98亿元。

2025年末，旭合科技的净资产是4.69亿元，全年亏损7658万元。旭合科技28 亿的估值，究竟是如何统计、推算出来的呢？

已经上市的光伏头部企业隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技，它们在二级市场上都达不到这样的PB水平。如果说在光伏寒冬里的韧性，按说头部企业理应更具优势。

所以，无论从哪个角度看，旭合科技的估值都明显偏高了。

滁州鑫星基金应该不是单纯的财务投资，那么它投资的目的就是为了拯救助旭合科技。

公告也提到，滁州鑫星基金的出资主体——滁州市中新苏滁建设发展集团有限公司，就是上述发放补贴的单位，属于国有控股企业。

（3）2025年末，安徽旭合新能源单体报表的资产负债率为86.76%，负债压力很高，其中一部分是银行贷款。

公开资料还显示2023 年7月7日，旭合科技与中信银行股份有限公司滁州分行、上海浦东发展银行股份有限公司滁州分行签订《银团贷款合同》，用于开发建设10GW超高效N型光伏电池及组件一期项目（一阶段）。

该项目贷款总金额5亿元，贷款期限为自首笔贷款资金提款日（含）起共计7 年。截至2025年12月31日，旭合科技累计已提款4.36亿元，已归还3,326万元。旭合科技以该项目用地上的土地使用权、地上房产、在建工程及主要设备提供抵押担保，同时公司实际控制人郑旭及关联方李质磊、张敏、路忠林、欧娟为该项贷款提供连带责任保证担保。

这说明旭合科技的发展，较大程度依赖银行贷款支撑。

根据以上三点，我们是不是可以推算得出来旭合科技维持到现在，发起人兼第一大股东郑旭究竟从自己的口袋里掏出来多少钱，而地方国资又投入了多少钱。究竟是靠谁的资金，才催生了旭合这样一家光伏新生企业？现在，又是谁在不遗余力地救它？

光伏去产能，何其难也。

编审侦碳

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原文标题:监管层和投资者，要高度警惕这家光伏小企业了！