A股折戟、两次港股IPO无果，中润光能借壳*ST亿晶可行吗？

百亿扩产当初有多高光，现在就有多窘迫。随着光伏产能出清步入深入区，数十亿级、百亿级项目停产、限产成为常态，走向预重整之路的跨界玩家、业内老玩家不在少数。

棒杰股份、沐邦高科、捷锐机电、泉为科技、山东泉为、安徽泉为、仕净科技、仕净光能、华东光能、徐州光能、天宜新材等上市公司及其子公司已先后启动预重整。

一个又一个跨界玩家被抬进“ICU”，这轮洗牌之惨烈远超想象。我们注意到，就连老牌光伏组件厂商也是泥菩萨过江自身难保，它就是有着“光伏第一股”之称的亿晶光电。

1、*ST亿晶重整之路

亿晶光电有着高光的过去，2011年通过借壳海通集团上市，是国内首家登陆上交所主板的光伏组件厂商，还曾入围2015年全球光伏组件出货Top10排行榜。

如今，亿晶光电的现状让人倒吸一口凉气。近日，上证报记者实探全椒县百亿级光伏烂尾项目，传来的信息是工厂已停工一年多了，设备都封了。厂区内、大门前“亿晶光电欢迎您”的招牌前，只见杂草丛生，已至齐腰。

亿晶光电落败的剧本，早在2024年就已开始写下伏笔。当年10月，市场上就传出滁州基地停产的消息。据其披露，2024年组件开工率约为‌40%‌，2025年进一步降至35%。同时，常州基地5GW PERC和滁州基地7.5GW TOPCon）电池片项目处于‌停产‌状态。

业绩方面，亿晶光电2024年巨亏20.9亿元，2025年同比大幅减亏，但仍亏损5.28亿。在失去“造血”功能后，公司的债务危机被引爆。

今年2月5日，江苏杰洋能源装备有限公司以亿晶光电无法到期清偿债务，仍具重整价值为由，在常州市中级人民法院申请对亿晶光电启动预重整。同时，常州凯诺铝业有限公司以类似的理由对常州亿晶申请预重整。

亿晶光电欠江苏杰洋货款843.30万元，常州亿晶欠凯诺铝业货款603.24万元。拢共1446.53万元拖欠不给，说明其流动性趋于干枯。

幸运的是，被申请预重整仅两个多月，亿晶光电、常州亿晶就迎来了梦中的白衣骑士。4月26日，亿晶光电官宣敲定宁波瑞廉和中润光能为产业投资人。

2、中润光能参与亿晶重整

参与*ST亿晶重整的中润光能，业内并不陌生，它是全球电池片出货Top5龙头之一，连续在2024、2025年出货榜上排名第二把交椅。

作为产业投资人之一，中润光能在这次重整大戏中仅是配角，戏份不大，主角是宁波瑞廉。

据公告，宁波瑞廉将出资71,918.68万认购不低于39,950.38万股，投资对价折合1.8002元/股，认购完成后，将成为亿晶光电的控股股东。中润光能仅出资1亿元，认购不低于5,554.94万股。

3、IPO之路几多波折的中润光能

中润光能成立于2011年，也就是亿晶光电借壳上市那一年，总部位于江苏省徐州，创始人为龙大强、孟丽叶夫妇。2019年，中润光能首次入围全球电池片出货Top5排行榜，现已连续7年榜上有名，且排名逐步上移。

中润光能也渴求通过IPO实现做大做强的目标，但其IPO之路充满坎坷。中润光能提交的IPO申请于2023年5月15日获深交所受理，当年12月15日过会。

中润光能原计划募资40亿元，与润阳股份募资额一样，后来下修到23亿元。即使下调了募资额，但因IPO融资政策收紧，它的这次IPO之旅以失败告终。2024年6月28日，中润光能主动撤回了IPO申请。

在创业板IPO失败后，中润光能把目光投向了H股市场。2025年3月13日，中润光能第一次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，后来招股书失效。

于是，2025年9月15日，中润光能第二次向港交所递表，但这次也未能在6个月内通过聆讯，2026年3月15日再次失效。

4、借壳*ST亿晶成谜

结合港股IPO两次失效、A股IPO暂无眉目的现实，中润光能参与亿晶光电重整带来一定的想象空间。这次中润的介入，是否为后续借壳的铺垫？

理论上，中润光能要借壳亿晶光电首先要取得控股权，然后再将光伏资产打包注入上市公司体内。从现在中润光能仅是投资1亿元的小股东来看，并不具备借壳的条件。

凡事都会有变化，宁波瑞廉参与重整亿晶光电重整是抄底的行为，后续重整成功后也面临着股权退出套现的问题。若转让控股权给中润光能，后者便可一跃成为控股股东。这次重整中，宁波瑞廉和中润光能也是一致行动人。

那么，IPO屡屡卡壳的中润为何不反客为主，像TCL中环收购一道新能那样完全接盘*ST亿晶呢？

核心问题是投资成本过高，风险太大，中润光能或不具备这样的实力。

首先，中润光能也存在经营压力和负债率高企的问题。2022-2024年，公司分别实现营收125.17亿元、208.38亿元、113.20亿元，归母净利润分别为约8.34亿元、16.81亿元、-13.63亿元。到2024年底，公司资产负债率已攀升至83.7%。

重组投资成本高，是中润光能面临的第二个现实问题。据重整草案显示，这次加上宁波瑞廉、中润光能为首的产业投资人，以及财务投资人对*ST亿晶的注资将达约23.34亿元。

这笔投资款将优先用于清偿*ST亿晶及子公司债务、支付破产费用和共益债务，剩余部分补充该公司流动资金。

*ST亿晶拥有9.5GW组件，3GW PERC电池和7.5GW TOPCon电池产能。截至2024年底，中润光能电池片产能41.1GW，N型电池片产能22.6GW，光伏组件产能5.7GW。

两家公司的业务存在相似性，另*ST亿晶的产线主要集中于国内，没有海外产能。在当前开工率不足50%的情况下，中润光能收购新产线只能是自增烦恼。

从1亿元入股*ST亿晶来看，中润光能目的是以小博大，通过股权投资获得收益，暂不具备借壳*ST亿晶的可行性。总体上看，中润光能更希望在H股或A股实现IPO，独立上市。但入股*ST亿晶也给未来进一步渗透到上市公司业务中奠定了基础。

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