华能国际(600011)首次覆盖报告：煤电降本增效 风光蓄势成长

本报告导读：

依托全国性电源布局，华能国际有望受益于燃料成本改善，并通过新能源投产与海外业务贡献，推动盈利持续修复。

投资要点：

煤电盈利阶段承压，燃料成本优化与风电扩张有望带动修复。上半年受境内电量、电价下行及新加坡业务盈利回落影响，公司经营业绩承压。展望后续，我们认为随着燃料采购与成本管控持续优化、新投风电项目逐步贡献电量，以及境外业务盈利改善，公司盈利有望逐步回升。预计公司2026—2028年EPS分别为0.67、0.73、0.80元，给予公司2027年15倍PE，对应目标价10.95元，维持“增持”评级。

全国性发电平台，清洁能源占比持续提升。公司为华能集团核心上市发电平台，截至2026年6月底，公司可控装机达1.59亿千瓦，含燃气发电在内的低碳清洁能源占比升至42.16%。2026年上半年实现归母净利润65.86亿元，同比下降28.89%，主要受境内上网电量、电价下行影响。公司依托存量煤电资产获取容量收益，同时扩大风电投资，发电业务的收益来源进一步丰富。

燃料采购与运营管理协同降本，煤电主业成本优势持续积累。2026年上半年，公司采购煤炭8474万吨，境内标煤单价为891.02元/吨，同比下降2.84%;同期境内火电供电煤耗为287.79克/千瓦时。

分红政策明确，经营现金流为股东回报提供资金基础。2026年上半年，公司经营活动现金流净额为252.43亿元，同比下降17.91%，发电资产仍保持较大规模的现金创造能力。公司已实施2025年度每股0.40元现金分红，合计派发62.79亿元，派息比例为53.96%。按照公司章程，在当年盈利、累计未分配利润为正且现金流满足正常经营和可持续发展的条件下，现金分红比例不低于50%，为经营收益向股东现金回报的转化提供制度保障。

美丽中国，引领发展：华能国际将绿色低碳理念融入生产经营，推进煤电机组节能、灵活性及供热“三改联动”，扩大海上风电、光伏等清洁能源布局，推动高效发电与新型储能技术示范应用。公司2025年ESG报告覆盖气候变化、能源使用、水资源管理、污染物排放及生态保护等环境议题，并参照上交所可持续发展报告指引及港交所ESG报告守则编制，信息披露框架较为完整。

风险提示：煤价上涨超预期;电价下降;分红不及预期。