长线资金“脱虚向实”，环保PPP项目受市场青睐
随着金融资产风险提升、收益率的下降，投资实业的收益率开始逐渐超过了金融资产，市场资金开始呈现“脱虚向实”的趋势。在实体经济中，PPP项目则能兼顾“高收益”和“无风险”的特征，成为值得重点关注的方向。以往PPP项目相对收益率不高、项目周期长、现金流回款慢，因而对投资者吸引力有限。而在各类金融资产收益率逐步下降的大背景下，在政策大力推动下和信用担保条件下，环保类PPP项目风险（政府担保的低风险）和收益（长期稳定收益）能达到较好的平衡，环保PPP投资价值将逐步体现。我们预计，随着相关政策的完善，社会资本对接PPP项目通道的打通，环保PPP项目将受到大量低风险偏好的资金青睐。
看好PPP市场逐渐成熟，有经验、项目优企业值得关注
我们认为，在政府加大对实体经济的投入背景下，PPP模式是环保企业未来发展的重要方向。虽然国内PPP模式真正开始发展于2015年，还存在许多不成熟的因素，包括项目回报不稳定、风险分配不均、资金投入力度不够、担保机制不健全等，使得企业参与度仍有待提高。但是，随着政府支持力度增加，以及更多企业超越项目门槛，能够在风险可控范围内享受优质PPP项目带来现金流、盈利能力方面的优势，我们认为环保PPP项目将受到更多企业、政府和社会资本的青睐。相关投资标的上，我们看好已有一定PPP运营经验并且有能力取得优质项目的上市公司，推荐聚光科技、云投生态、高能环境、碧水源，另外建议关注兴源环境、博世科。
聚光科技（买入评级）
公司于2015年先后与山东省章丘市、黄山市黄山区、河南省鹤壁市签订“智慧城市”框架协议，涉及投资规模共计7亿元以上，其中章丘市意向项目包括环境数据中心、污染监测平台等，黄山区意向项目包括流域治理、水质监测、水务系统等、而鹤壁市意向项目为流域治理，目前尚未落地具体项目。我们认为公司从监测端向治理端进军，项目有助于增强公司智慧环境、海绵城市及环境综合服务项目的建设和运营经验，打通公司现有各业务的价值链，是公司投资PPP项目的重要新起点。预计2016、2017年净利润分别为4.14、5.68亿元，不考虑增发摊薄折合EPS0.92、1.25元，对应估值分别为29、21倍。
云投生态（买入评级）
公司于2015年与云南省通海县签署“山、城、湖”区域生态（旅游）综合体项目PPP合作框架协议，总投资目标25亿元，包括项目的总体规划设计与咨询、绿化与市政工程、风景名胜运营管理等方面。2016年8月，公司中标四川省遂宁市仁里古镇PPP项目，涉及金额13.2亿元，建设内容主要是仁里古镇上下街、仁里风貌控制区市政道路和仁里入口区的海绵建设和改造。我们预计公司2016、2017年净利润分别为0.72亿元、1.21亿元，不考虑增发摊薄对应EPS0.39、0.66元；考虑增发对应EPS0.25、0.42元。
高能环境（买入评级）
公司2015年下半年至今共中标或签订4个PPP项目，共涉及金额55.5亿元，其中新疆维吾尔自治区和田市生活垃圾焚烧发电厂项目7.5亿元，江苏省淮安市白马湖上游九条中小河道整治及生态修复工程项目10亿元。2016年7月和8月，公司先后中标濮阳市和岳阳市的静脉产业园PPP项目，涉及园区综合垃圾处理，中标金额分别为8亿元和30亿元。公司在重点拓展的环境修复、危废、污泥三个方向均开始得到回报，迎来业绩的快速增长期。我们预计2016–2018年净利润分别为1.81、3.04和4.58亿元，折合EPS0.55、0.92和1.38元。
碧水源（买入评级）
目前公司承接的PPP项目以水务领域为主，包括水库、污水处理、再生水回用、景观及配套管网工程建设等。公司2015年签署7项PPP落地合同，涉及金额78.3亿元。2016年年初至今，公司签署2项PPP落地合同，涉及金额28.1亿元。作为国内膜处理行业龙头，公司在超/微滤及DF膜制造技术、MBR+DF联合新水源工艺技术等以膜技术为核心的技术领域取得突破，推动污水处理整体解决方案和市政水务工程业务的发展。我们预计2016–2018年净利润分别为20.75、28.82和39.41亿元，折合EPS分别为0.66、0.92和1.26元。
兴源环境
2015年签署8项PPP落地合同，合同金额109.1亿元，主要以供排水、水处理、污泥处置、流域治理及相关设施及管网的建设运营为主。今年8月，全资子公司中艺生态环境参与的联合体中标了浙江省温州市洞头区本岛海洋生态廊道整治修复工程PPP项目，总投资预计8亿元，建设期3年，包括道路工程及绿化提升、村落环境、节点打造、矿山边坡治理共26个子项目。我们建议关注公司后续订单向综合生态建设和环境保护类转型。
博世科
公司在2015年签署江苏省泗洪县东南片区域供水工程PPP项目，总金额3.07亿元。2016年年初至今，公司共签署3项PPP项目合同，涉及金额6.97亿元，涉及供排水、污水处理、垃圾收集等领域。建议关注公司后续PPP订单的释放。
