密集中标一带一路水务项目，国际化战略又一突破。1）董事会审议通过尼泊尔3098万美元供水项目：公司近期中标尼泊尔加德满都谷地供水改善项目，项目金额3098万美元。项目采用DBO（设计-建造-运营）模式运作，总处理量6.87万吨/天，运营五年后移交招标人。该项目为亚洲开发银行向尼泊尔政府提供贷款的对点援建项目，是国外水务公司时隔16年重新进入尼泊尔水务市场，也是公司的首个南亚地区水务DBO项目。该项目是公司海外业务拓展的重要成果，为公司后续海外业务拓展提供更多的宝贵经验。2）中标乌斯别克斯坦2600万人民币废水零排放项目，成功应用此前并购的瑞士水务技术：公司近期中标乌兹别克斯坦纳沃伊PVC、烧碱、甲醇生产综合体项目全厂污水处理站及废水零排放项目，项目金额2600万人民币。此次中标项目拓展了公司在中亚地区的业务版图。公司拟将控股的瑞士水务的MED和MVC废水零排放技术应用于该项目，使之成为公司海外技术并购应用的分岔点，对于公司零排放业务具有重大战略意义。
水务PPP项目：六盘水项目完工后示范效应显著，订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目（总投资16.68亿，其中工程施工合同8.78亿，拆迁合同8亿；施工合同部分已完成80.57%）已接近尾声，示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目（13亿）项目建设以及异地市场的拓展工作。2016年10月，公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目，中标金额6500万元。该项目特许经营期限为30年，已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP示范项目之一。
中国中冶：业务转型成果初现，海外业务未来可期
房地产复苏叠加资源板块减亏，带动业绩同比增长11.96%，对应EPS0.25。公司2016年收入2195.58亿元，同比+1.03%；在主要业务稳定增长，房地产业务复苏，资源开发业务亏损收窄22亿元的情况下，实现归母净利润53.76亿元，同比+11.96%，EPS0.25元，符合预期。分业务看，工程承包/房地产开发/装备制造收入同比+0.72%/+15.77%/-44.86%，实现毛利同比-11.21%/+56.91%/-14.69%。
毛利率略有下滑，期间费用保持稳定。1）受营改增影响，公司核心业务工程承包毛利率下滑，致使公司综合毛利率下降至12.84%，同比降低0.28个pct。分业务看，工程承包/房地产开发/装备制造毛利率分别为11.05%/27.24%/10.83%，同比-1.49/+7.14/-2.73pct。2）公司期间费用保持稳定，16年三费率6.52%，比去年增加0.03个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.06/+0.12/-0.15pct。3）资产减值损失计提40.23亿元，较去年少计提5.46亿元，原因是固定资产、无形资产和商誉等减值损失较去年计提下降。4）经营现金流净额185.59亿元，同比增加20.84%。
非冶金工程占比持续提升，新兴基建领域优势明显。2016年公司新签合同5024亿元，同比+25.1%，其中，新签非冶金工程合同4102亿元，约占新签工程合同的90%，比例创下新高；工程板块营业收入中74.57%来源于非冶金工程，板块结构调整和转型升级成果明显。目前，公司已将基建领域作为转型业务的主要发力方向，积极切入PPP市场，16年中标PPP项目122个，总投资2，537.85亿元，带动施工合同额1，750.5亿元。公司在综合管廊、海绵城市、特色主题等多个新兴基建领域竞争优势明显，尤其是综合管廊市场，公司在市占率、施工里程等多项指标位居全国第一。
资源板块有望逐步减亏，料将受益海外增长和新兴领域拓展。受益于多晶硅与镍价的企稳回升，公司资源开发业务毛利率改善至11.53%（去年同期为-9.30%），板块亏损由上一年的31.15亿元缩小至9.15亿元。预计随着上下游的改善，资源板块将逐步减亏。2016年，公司新签海外订单573.1亿元，同比+39.5%。2017年，预计公司海外布局重点有望更聚焦于“一带一路”沿线国家及地区，并积极全面推进冶金和非冶金业务；国内继续深耕综合管廊、特色主题、海绵城市等市场，积极拓展其他新兴领域，进一步扩大现有优势。
盈利预测及估值。考虑到公司国内业务充分受益于PPP政策，非冶金工程：业务转型多点布局初见成效，同时海外业务具有较大潜力以及资源板块逐步减亏，结合目前1-2月份订单增速高达78.2%，维持17-18年预测0.34/0.40元，新增19年EPS预测0.44元。
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