多面“光大”
业内人士认为，在金融行业，光大国际资本运作足以成为教科书式的案例，但硬币的另一面是，在环保产业，光大国际或许也还没有成熟到“资本、实业”两条腿完美的结合。
转折点发生在2012年。查询光大国际财报发现，2012年也是光大国际跑马圈地进入快车道的时间。在其2011年的年报中，列出了苏州、宜兴、江阴等单个垃圾发电的营收状况，但到了2012年以后，年报中该部分就成为了整体板块盈利。
“事实上，中国这几年的垃圾焚烧发电厂的规模越来越小，小于600吨/日处理量是很少有盈利的，近些年垃圾发电很少有真正挣钱的电厂。”一位垃圾发电厂厂长表示。
中国城市建设研究院总工程师徐海云也证实了这点：“垃圾焚烧厂处理成本受处理规模、资金成本(财务费用)、折旧、摊销、人力成本等多因素影响，而焚烧厂垃圾处理费受成本和收益如垃圾焚烧厂余热利用收入等影响。同样条件，日处理300吨的垃圾焚烧厂与日处理1000吨垃圾焚烧厂比较，吨垃圾处理成本要增加30元以上，而吨垃圾发电收入可能低于20元。对于日处理1000吨的焚烧厂，如果总投资是5亿元，资金成本利率每少1个百分点，相当于吨垃圾处理费增加16元。”
一面是规模减少，另一面是垃圾处理补贴价格开始断崖式下滑，行业陷入刺刀见红的低价竞标局面，光大国际也不能例外。
2月27日，光大国际中标江苏省宝应县生活垃圾焚烧发电PPP项目，总投资4.25亿元人民币，日处理规模500吨。而项目中标价为30元/吨，消息一出，一片哗然。
“光大五段炉排炉，500吨装置，如果不建造二期，盈利能力不够。”一位业内人士评价道。这次竞标后，一些对光大国际的质疑也因此开始放大，有人说光大国际跑马圈地是“大跃进”，有的则将光大国际拆分绿色环保业务批评成“圈钱”的一个靶子。有人把这种扩张比喻成“上楼梯”，前期拿一些低价竞标的项目占领市场，以后再建造二期、三期项目。
可以肯定的是，在垃圾发电行业，如果垃圾处理费依旧维持在300元/吨上下的话，那么整个行业“邻避效应”的非议可能会少很多。但E20研究院执行院长薛涛认为，低价竞标似乎成为一种不可逆转的趋势，因为地方政府的预期已经降低，传统的污水、垃圾处理等BOT项目已没有机会溢价了。
桑德集团创始人文一波也认为，低价竞标将产业推向恶性循环。
那么，在当下的垃圾发电产业，只有两个选择，要么考虑迅速做大，要么考虑偏安一隅。对于光大国际来说，他们似乎并不善于也并不满足维持现状，因而毫无悬念地选择了前者。
独特的光大模式能够继续吗？质疑之声接踵而来。
一位金融行业分析师告诉《能源》记者：“管理实业和管理资本还是两个概念，因为大家追求的效率不同。资本家期待的是回报率，实业家则是考虑怎么把一个电厂管理好，它不会像资本那么快。资本是车灯，往往让你看得很远，实体则是车轮，决定你车走的多快，但垃圾处理补贴决定你走的是高速公路，还是山路。少了高昂的补贴，又想实现弯道超车，好比在山路上开赛车。”
尽管高层对光大国际垃圾发电厂的管理质量充满信心，但旗下垃圾发电厂员工并没有这样淡定，他们因面对环保组织的质疑与周边群众的抗议之声苦恼不已。这一次，他们在杭州的中泰合资垃圾发电项目上遇到了挫折。
垃圾发电项目的邻壁效应往往导致项目建设延期，降低金融机构的评级，上市公司对此讳莫如深。2014年5月，光大国际旗下光大环保合资的中泰垃圾发电厂未开工即遭遇千人游行，最终项目延期开工。
“我们只是希望能得到公开的回应，但他们的回应总是不够及时和透明。”一位环保组织工作人员张乙（化名）告诉《能源》记者，“我们经常接到报料，光大国际位于宿迁、江阴、南京等地许多垃圾焚烧厂多数存在灰飞倾倒、炉渣未经处理制砖的现象。”
“他们显然把更多的精力放在了研究财务报表上，光大缺乏优秀的厂长和大区经理，中层管理队伍有点跟不上，固废产业这两年发展太快，好的电厂管理者在目前的环保公司都是稀缺资源，甚至一些垃圾发电厂不得不雇佣临时工。再好的技术，到外行手里能有什么用？”张乙反问道。
从目前看来，在资本上如鱼得水的光大国际，在实体运营上遭遇来自各方面的挑战。
对此，光大国际执行董事、副总经理蔡曙光表示：“有压力是好的，我们需要自己给自己压力，督促我们做得更好。”
乐观的分析人士认为，光大国际总体而言整个业务是盈利的，垃圾补贴只占垃圾发电厂收入比的30%，他们还有环保工程建设，炉排炉设备出售业务，光大国际有能力遭遇市场行情变动。但悲观者认，从资源量上看，垃圾收集量决定垃圾发电厂的收益，而多数城市已经暴露出了垃圾收集的困境。
对于资产整合趋势已经势不可挡的光大国际来说，它们的游戏显然已经开始，面对多重挑战，当务之急是这场游戏又将如何持续？
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