一、存量火电资产利用小时数有望触底回升
1、用电量水平回暖，水电压制减弱，或有助存量火电机组利用水平提升
工业景气度回升，助用电情况持续回暖。2016年7月以来，财新PMI(中国制造业)终值始终保持在荣枯线之上，显示制造业整体运行连续九个月扩张，从而带动用电量水平回暖。2016年，全社会用电量累计59198亿千瓦时，同比增长5.0%;其中，第一产业用电量1075亿千瓦时，同比增长5.3%;第二产业用电量42108亿千瓦时，同比增长2.9%;第三产业用电量7961亿千瓦时，同比增长11.2%;城乡居民生活用电量8054亿千瓦时，同比增长10.8%。2017年1季度，制造业复苏趋势维持，全社会用电量同比增长6.9%至14461亿度，保持平稳复苏，后续国内用电需求有望维持回暖趋势。
2015年1月-2017年3月全社会用电量及增速
2015年1月-2017年3月四大高能耗行业用电量速
浙江省地处东部，位于长江三角洲区位，长期以来保持了较快的经济发展速度，与广东、江苏、北京和上海等省市共同位于全国经济较发达区域前列。
浙江省与全国全社会用电量增速的对比
2017年浙江来水量或恢复常态，水电对火电压制现象有望减弱。受拉尼娜现象影响2016年浙江水电超发明显，2016年浙江水电全年利用小时数为2504，为近十年来最高水平。2017年一季度浙江来水量减弱，水电一季度利用小时数为368，较去年同期下降238，恢复常态水平，水电发电量也同比下降15.17%至35.8亿千瓦时。
受用电水平回暖及水电压制减弱综合影响，2017年一季度浙江火电利用小时数同比上升68至951，结束了连续5年的下降趋势，发电量也同比增长5.38%至583.5亿千瓦时。我们认为，如浙江省2017年来水情况恢复以往常态，可有效减弱其对火电压制，利好存量火电机组利用水平改善。
2010-2016年浙江火电、水电设备利用小时数对比
2、受国内能源结构调整推动，新增火电机组比重将下降
近年来，我国逐步施行以调整结构为基调的经济政策，以及以节能增效为导向的能源政策，用电量增长逐步趋缓。2016年全国用电量累计5.92万亿度，同比增长5%。此外根据能源局于2016年底发布的《电力发展“十三五”规划》来看，至2020年底，预期我国全社会用电量为6.8-7.2万亿度，年均增长3.6-4.8%。我们认为，在用电量维持低速增长、清洁能源发电装机持续建设投产的背景下，以煤炭为主要燃料的火电产业，装机容量占比或将下滑。
2008~2016年我国全社会用电量及增速统计
浙江省火电装机占比较高，后续新增火电装机空间亦有限。根据中电联报告，2016年浙江省发电设备装机容量为83.31GW，其中火电装机60.62GW，占比72.77%，较全国64.04%的比例高出8.75%。根据《浙江省电力发展十三五规划》，“十三五”期间，全省将新建装机15.2GW左右，其中新建非化石能源装机13.3GW，占新建总装机的88%左右，到2020年，浙江省境内电力装机容量达到94GW左右，其中火电装机共58.85GW。同时考虑到目前浙江省火电占比较高，未来优化电力装机的动力较强，“十三五”期间火电新增装机空间十分有限。
2016年浙江6000千瓦及以上电厂发电设备装机结构
2016年全国6000千瓦及以上电厂发电设备装机结构
二、动力煤价格仍维持高位，但持续向上动力不足，有望回落
全国动力煤价格自2016年6月初启动上行，至今全国动力煤价格仍维持高位。根据秦皇岛煤炭网数据，环渤海动力煤综合平均价指数(Q5500K)自2016年6月初从390元/吨的价格启动上行，至2016年11月达到607元/吨的最高价，经过短期回调，之后再次上涨，在2017年3月达到606元/吨，至此涨幅达到55.38%。但从2017年3月初至今，环渤海动力煤综合平均价指数(Q5500K)缓慢下行，至5月17日价格为593元/吨，后续有望持续回落。
2016年1月-2017年5月环渤海动力煤综合平均价指数
当下煤炭价格情况下，煤炭企业盈利能力显著改善，2017年已无必要实施大规模减产措施，煤炭供应紧张问题将有效缓解。根据秦皇岛煤炭网报道，煤炭企业职工已恢复正常工作时间，山西省今年将在压减低效产能的基础上新增优质产能7000万吨，我们预判，鉴于目前国内煤炭市场价格走势，煤炭价格已较低位大幅抬升，煤炭行业整体盈利能力大幅改善，业煤炭行业276工作日制度或将不在严格执行行，煤炭供应紧张问题将有效缓解。此外，2017年3月经济运行调节局相关负责人表示，2017年已没有必要在大范围实施煤矿减量化生产措施，随着供需关系趋于宽松，煤价有望呈现平稳回落态势、不会大幅上升。
港口、电厂库存缓慢回升，5月水电旺季来临，动力煤价格有望持续回落。根据秦皇岛煤炭网相关数据，2017年5月17日，沿海三大港口煤炭库存较上周环比增加0.52%至1332.7万吨，六大沿海发电集团煤炭库存回升至1236万吨，库存天数19.97天比上周增长1.29天，港口、电厂库存仍处于缓慢回升趋势。考虑5月将进入水电旺季，动力煤需求将下降，电厂补库存意愿不强，后续动力煤价格仍有望维持回落态势。
沿海三港口(秦皇岛、天津、曹妃甸)煤炭库存情况
沿海六大发电集团煤炭库存情况
