【专家解说】：002497雅化集团的调研报告【研究机构】华泰联合证券
【报告类型】深度研究
【标 题】民爆龙头 内外兼修
【分 析 师】肖晖
【内容摘要】
公司是四川省最大的民用爆 破器材生产企业，行业内生产总值全国排名前五，目前拥有12万吨/年工业炸 药、1.6亿发工业雷 管及500万米工业导索许可生产能力。公司内部产品优化、爆破工程服务与外延收购多向发展。
公司区位优势明显，增长空间广阔。四川“十二五”规划将铁路、公路、水利等基建放在首位，包括矿产资源开发，规模均远超“十一五”，公司作为省内民爆龙头企业将充分受益；而公司在内蒙的布局也已初具规模，内蒙煤炭储量和产量均已跃居全国第一，当地其他矿产资源同样丰富，两省区内的民爆产品的市场需求将持续增长。
内部产品结构优化升级。工业炸 药产品中，乳化炸 药的占比不断提高，募投的节能改造项目，可有效降低生产成本；雷 管中的高精度延期雷 管是公司重点发展的方向之一，而公司也已取得了技术含量和附加值更高的电子雷 管的许可生产能力。
爆破工程一体化，延伸服务领域。民爆行业原则上不再新批产能，国家鼓励企业进入爆破工程服务领域，寻找新利润增长点。公司目前作业的攀枝花地区为四川“十二五”钒钛重点开发区域，资源丰富，后续增长空间大；而资达爆破或将成为公司在内蒙发展爆破工程的起点。
稳步扩张，外部整合经验丰富。“十二五”期间，民爆行业内的整合仍是大势所趋。公司2003年起公司先后并购了十多家企业，包括5家民爆生产企业，整合经验丰富。2011年4月公司成功收购内蒙柯达化工，开启了“十二五”民爆整合序幕，显示公司进一步扩张决心；而充沛的现金流，则为公司成功收购提供了有力保障。
投资建议：我们预测公司2011-13年EPS为0.78、1.01及1.25元，对应PE为20.9、16.1及13.0倍，首次给予“增持”评级。年内募投项目投产，爆破工程、雷 管等收入超预期增长，收购事件等将成为公司股价刺激因素。
风险提示：固定资产投资增速下滑，影响公司产品需求；原料硝酸铵价格大幅上涨；公司安全事故等。
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