本报告导读：
控股澳洲公司2021年业绩超预期，主因国际煤市高景气;受益全球能源紧张，国际煤、油价格上涨，子公司兖煤澳大利亚和未来能源将为公司2022 年提供盈利弹性。
投资要点：
上调盈利预测和目标价，增持评级。公司控股(62.3%)的兖煤澳大利亚(3668.HK)发布2021 全年业绩，实现营收54.0 亿澳元(+55.6%)，除税后纯利约7.9 亿澳元或36.2 亿元，扭亏为盈增利18.3 亿澳元，超预期。2021 年公司自产煤销量9387 万吨，澳洲煤销量3750 万吨占比39.9%，受益国际煤价上涨，维持21 年 3.22 元、上调22~23 年EPS 为4.17、4.39(原3.25、3.41)元(股权激励后股本为49.5 亿)，鉴于澳洲煤矿高盈利弹性，给予公司2022 年略高于行业平均的10xPE，上调目标价至41.70(原32.70)元，增持评级。
澳洲公司固定成本高，煤价上涨业绩弹性大。澳洲公司21H2 实现除税纯利约42.6 亿元，较H1 提升48.9 亿，主因公司澳洲煤价大幅提升，H2 均价为181 澳元环比H1 上涨87 澳元，此外下半年潮湿天气减少，MTW 及HVO露天矿产量恢复，澳洲总产量20.3 百万吨环比增加3.1 万吨。同时，公司2021 年吨煤现金经营成本67 澳元，叠加11 澳元特许经营费及约22 澳元的折旧摊销，固定成本达100 澳元，煤价上涨时业绩弹性巨大。
全球能源紧张，澳洲公司高盈利可期。纽卡斯尔动力煤2021.11~2022.2月均价分别为158、171、223、239 美元，此外乌俄局势紧张升级，欧盟或将限制俄罗斯煤炭进口，澳煤需求将进一步提升。若2022 年纽卡斯尔动力煤均价为200 美元，澳洲公司将实现净利105 亿元，为公司贡献65 亿归母净利。
国内煤油价差走阔，煤化工业务将受益。全球地缘政治风险上升，国际油价持续走高，ICE 布油连续3.1 日收盘价为108 美元，叠加国内煤炭限价，煤油差走阔，子公司未来能源(74%)拥有的100 万吨煤制油产能将充分受益。
风险提示。国际煤价超预期下跌;煤化工产品价格超预期下跌
