5亿跨界光伏遭质疑！这一上市公司再收问询函

3月13日，海天股份（603759.SH）因拟以5.02亿元现金收购德国贺利氏集团旗下光伏银浆事业部一事，再次收到上海证券交易所的问询函。

自2025年1月首次披露交易预案以来，上交所已连续发出问询，核心质疑点聚焦于标的资产质量、跨界合理性及公司支付能力。上交所问询的重点包括

一是标的公司业绩恶化与客户依赖度较高标的公司2024年营收降至17.54亿元且连续两年亏损，分别达-0.54亿元和-0.91亿元，产能利用率不足10%，同时客户集中度极高，前五大客户占比达92.95%，第一大客户依赖度达61.06%；上交所要求海天股份解释业绩下滑的合理性，并评估客户集中带来的风险。

二是跨界并购的匹配性与整合能力海天股份主营供排水及垃圾发电业务，缺乏光伏领域技术和管理经验。上交所质疑公司如何应对行业技术迭代（如低银化、无银化趋势）及标的公司研发团队的稳定性，要求披露整合计划及对原技术人员的依赖程度。

三是支付能力与资金链风险截至2024年三季度，海天股份货币资金5.79亿元，但需支付5.02亿元收购款。上交所指出，其应收账款规模达8.7亿元且逐年增长，要求说明收购是否影响主业运营资金，并评估资产负债率（2024年三季报为48.7%）的可持续性。

四是交易合规性与交割风险标的公司新加坡子公司HPSL需取得境外直接投资（ODI）批准，但相关进度未披露。上交所要求明确若未按期获批的应对措施及潜在违约责任。

海天股份成立于2008年，2021年登陆上交所，实控人为费功全，主营供排水及垃圾发电业务。2024年前三季度营收10.49亿元，同比增长13.55%，但净利润1.45亿元同比下滑16.89%。

公司称，受新增项目减少、专项债融资模式挤压利润等因素影响，传统业务增长受限，亟需通过跨界光伏银浆领域打造“第二增长曲线”。

光伏银浆是电池片关键材料，但行业正面临技术颠覆隆基绿能等企业通过BC技术实现“去银化”，铜浆替代研发加速推进。贺利氏光伏银浆事业部虽拥有技术积累，但近年营收下滑、净资产已为-3645.52万元，陷入资不抵债。海天股份计划通过收购获得生产线及供应链资源，但标的公司产能利用率仅8%-12%，且市场需求萎缩风险显著。

2024年全年财报显示，海天股份营收15.19亿元，同比增长18.95%；归母净利润3.05亿元，同比增长25.97%，创历史新高。但增长主要来自传统业务，且若收购完成，公司将面临财务承压、流动性紧张、标的公司持续亏损、商誉减值等多重风险。

总之，海天股份的跨界收购折射出传统公用事业企业转型的焦虑，但标的资产质量存疑、行业技术迭代风险及管理能力短板，令市场对其前景持谨慎态度。上交所的连续问询亦凸显监管对跨界并购合规性的高度关注。若无法在4个月内有效回应问询并化解疑虑，该交易或面临终止风险。