横店东磁(002056)：盈利能力行业领先 差异化产能布局保障25年业绩增长

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入185.59亿元，同比减少5.95%(调整后)，实现归母净利润18.27亿元，同比增长0.46%(调整后);2024Q4实现营业收入49.77亿元，同比增长25.57%，实现归母净利润9.00亿元，同比增长441.71%，环比增长213.59%，Q4业绩超出市场预期。

光伏产品出货规模维持高增，盈利能力行业领先。2024年公司光伏产品(组件+电池)出货同比高增72.64%至17.18GW，营业收入同比减少13.36%至110.70亿元，在全行业盈利承压背景下公司盈利能力行业领先，毛利率同比减少2.47个pct至18.74%。

公司在光伏产业持续强化差异化竞争优势，产能方面印尼高效电池产能建成投产，通过东南亚四国外产能布局打开优质市场(美国等);产品方面公司通过激光技术、Poly-finger应用等技术在2024年底实现量产N型电池效率26.5%，并推出应用场景(海洋、交通等)针对化产品;市场方面国内市场出货实现翻倍增长，欧洲将市场扩展到东欧和南欧部分国家，新增巴西、美国等地销售布局。

磁材业务龙头地位维持，出货量及盈利能力稳步提升。2024年公司磁材出货量同比增长16.88%至23.20万吨，营业收入同比小幅增长1.91%至38.12亿元，在产品价格下跌的压力下毛利率仍同比增长0.83个pct至27.32%。公司在完成国内产能建设的同时启动泰国软磁基地的布局，积极推进新产品开发，并推动磁粉心、非晶纳米晶及相关器件在算力和新能源汽车等领域的应用。

锂电业务通过差异化战略实现市场开拓，小圆柱出货量维持行业前三。2024年公司锂电产品抓住市场回暖机遇，出货量同比增长56.05%至5.31亿支，带动营业收入同比增长17.74%至24.15亿元，毛利率在差异化产品和规模优势带动下同比增长6.74个pct至12.66%。公司聚焦小动力领域，2024年小圆柱电池出货量维持国内前三，保持了7GWh产能的高稼动率，并在电动两轮车、电动工具等市场取得突破。

维持“买入”评级：公司磁材业务稳健发展，锂电业务通过差异化战略实现产品和地域的突破，虽然光伏产业链价格及盈利整体承压但公司仍利用差异化竞争优势保持较好盈利。我们小幅调整原盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润20.93/23.10/25.65亿元(上调1%/上调1%/新增)，当前股价对应25年PE为12倍。我们看好公司多元化业务布局和差异化战略所带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。