大全能源(688303)季报点评：量价齐升驱动Q3扭亏为盈

量价齐升驱动扭亏为盈。2025年第三季度，公司实现营业收入17.73亿元，同比增长24.8%，环比大幅增长214.9%;归属于上市公司股东的净利润为7347.90万元，同比和环比均实现扭亏为盈。这一业绩改善主要得益于两大因素：

市场回暖与价格修复：在光伏行业“反内卷”政策的引导下，多晶硅价格自7月初以来显著回升。第三季度公司多晶硅销售均价(不含税)达到41.49元/公斤，环比上涨36.8%。

产销协同优化：公司精准把握价格回升窗口，积极调整销售策略，实现多晶硅销量42,406吨，环比激增134%。当季产销率高达138%，不仅完全消化了当期产量，还有效降低了库存，资产运营效率显著提升。

成本控制与财务稳健性。在价格回升的同时，公司的成本控制也取得了积极进展。第三季度单位现金成本降至34.63元/公斤，环比下降11.1%，为盈利修复提供了关键支撑。

公司继续保持极低的资产负债率(8.20%)，这为其应对行业周期性波动和捕捉未来市场机遇提供了坚实的财务安全垫。

未来展望：公司预计第四季度多晶硅产量将进一步提升至39,500-42,500吨，规模的扩大有望带来更强的规模效应和成本优化。当前，行业正面临深刻重塑。更为严格的能耗国家标准有望加速落后产能出清。在此背景下，大全能源作为行业第一梯队企业，凭借其在能耗控制与产品质量上的核心优势，有望进一步扩大市场份额，强化其长期竞争力。

【投资建议】

大全能源是多晶硅行业领先企业，反内卷驱动行业价格修复，公司盈利将改善。

我们调整盈利和补充预测，预计2025-27年公司营收50/75/99亿元，归母净利润-1.4/9.8/19.2亿元，PB1.65/1.62/1.56倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

多晶硅价格恢复不及预期;光伏反内卷政策变化。